MRK0214: Analiza wypłacalności spółki MARKA S.A. na podstawie danych finansowych z raportu za IV kwartał 2011r oraz informacji ujawnionych w dokumencie informacyjnymMarka S.A. z siedzibą w Białymstoku to notowana na rynku New Connect Spółka działająca w branży finansowej, specjalizująca się w udzielaniu szybkich pożyczek gotówkowych. W marcu b.r. Spółka wprowadziła również na rynek Catalyst swoje obligacje oznaczone symbolem MRK0214, które wyemitowała miesiąc wcześniej (dokładnie 17 lutego) w ramach emisji prywatnej. Emisja obejmowała 14.105 sztuk obligacji o wartości nominalnej 1.000 zł każda (tak więc łączna wartość emisji wyniosła 14,105 mln zł). Celem emisji było pozyskanie środków na zwiększenie portfela udzielanych pożyczek, rozwój sieci placówek oraz spłatę części zobowiązań oprocentowanych Emitenta. Oprocentowanie obligacji jest zmienne i stanowi sumę stopy bazowej równej stawce WIBOR6M oraz marży ustalonej przez emitenta na poziomie 8 pp. Wartość należnych odsetek jest obliczana na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym, przy założeniu 365 dni w roku, i płatna co pół roku – pierwszy okres odsetkowy kończy się 17-go sierpnia 2012r, a ostatni 16-go lutego 2014r (datę wykupu obligacji ustalono na 17 lutego 2014r). Warto również nadmienić, że emitowane obligacje nie są zabezpieczone oraz nie przewidują opcji przedterminowego wykupu przez Emitenta (w dokumencie informacyjnym w pkt. dotyczących przedterminowego wykupu wskazano jedynie, że może on nastąpić w przypadkach przewidzianych ustawą z dnia 29 czerwca 1995 roku o obligacjach, Dz.U. 01.120.1200 o obligacjach z woli Obligatariuszy). Dodatkowo należy także zauważyć, że Emitent zobowiązuje się, w okresie od daty emisji do daty wykupu obligacji, utrzymywać relację dług netto/kapitał własny na poziomie poniżej 2 (ogólnie rzecz biorąc w rozumieniu Emitenta „dług netto” oznacza wykazane w sprawozdaniu finansowym zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty). Obecnie, na podstawie danych z raportu za IV kwartał 2011r oraz z uwzględnieniem przeprowadzonej emisji obligacji, relacja ta wynosi 1,85.
Z uwagi na fakt, że Spółka w raporcie za IV kwartał 2011 roku nie podaje wszystkich danych finansowych istotnych z punktu widzenia analizy wypłacalności (brak jest sprawozdania z przepływów pieniężnych, i co za tym idzie m.in. danych o gotówce wygenerowanej z działalności operacyjnej oraz wartości płaconych odsetek od zadłużenia oprocentowanego i spłaconych rat kapitałowych; z kolei w bilansie nie wyróżniono konkretnie zobowiązań oprocentowanych), a w dokumencie informacyjnym w ogóle nie zamieszczono sprawozdań finansowych, toteż w przypadku danych potrzebnych do obliczeń poszczególnych wskaźników, dokonano pewnych uzupełnień proforma bazując na informacjach opisowych ujawnionych przez Zarząd Spółki w komentarzu do raportu za ostatni kwartał oraz dokumencie informacyjnym (dane te i wskaźniki oznaczono symbolem *), w tym w szczególności:
- zobowiązania (zarówno krótko jak i długookresowe) wykazywane w rocznym bilansie Spółki przyjęto jako oprocentowane i skorygowano je do kwoty podanej w dokumencie informacyjnym;
- za koszty odsetek przyjęto koszty finansowe wykazane w rocznym rachunku zysków i strat Spółki korygując je w dół o 620 tys. zł w związku z umową przelewu wierzytelności;
- za spłacone raty kapitałowe przyjęto wartość zobowiązań krótkoterminowych wykazanych w bilansie Spółki na koniec 2010r;
- przepływy operacyjne obliczono w przybliżeniu poprzez sumę zysku netto i amortyzacji z 2011r pomniejszoną o zmianę stanu należności oraz wzrost stanu zobowiązań nieoprocentowanych względem końca 2010r.
Dodatkowo, biorąc pod uwagę wyraźny wpływ emisji obligacji na ocenę sytuacji finansowej Spółki, co widać zwłaszcza po relacjach z obszaru poziomu zadłużenia i płynności, poszczególne wskaźniki i dane finansowe przedstawiono w wersji nie uwzględniającej emisji obligacji (2011) oraz z jej uwzględnieniem (2011 z EO).
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie raportu za ostatni kwartał roku 2011 i dokumentu informacyjnego opublikowanego przez Spółkę
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych za 2011 rok, z uwzględnieniem przyjętych założeń, można powiedzieć, że sytuacja finansowa Spółki Marka S.A. prezentuje się raczej dość przeciętnie.
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja Spółki jest raczej dobra, choć można dostrzec również pewne mankamenty:
- dwa podstawowe likwidacyjne wskaźniki płynności (bieżący i szybki), z racji wynikającego z profilu działalności przedsiębiorstwa braku zapasów, przyjmują te same bezpieczne i zarazem korzystne wartości – w ujęciu bez emisji obligacji aktywa obrotowe jako całość w 141% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe, a z jej uwzględnieniem 188%; natomiast z racji znikomej wartości gotówki w kasie trzeci z popularnych wskaźników likwidacyjnych – wskaźnik podwyższonej płynności finansowej – jest na poziomie bliskim zeru;
- korzystnie wypada ocena płynności Spółki w ujęciu strukturalnym – zarówno bez ujęcia emisji obligacji jak i z jej uwzględnieniem kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie, przy jednoczesnej sporej (ponad 100 dni) przewadze cyklu kapitału obrotowego nad cyklem środków pieniężnych; tak więc można powiedzieć, że Spółka ma tu spore rezerwy;
- z kolei bardzo słabo Spółka Marka S.A. prezentuje się pod względem płynności dochodowej – mimo coraz lepszych wyników finansowych, z przeprowadzonej zgodnie z przedstawionymi wcześniej założeniami symulacji wynika, że wygenerowana nadwyżka finansowa (zysk netto plus amortyzacja) w całości jest pochłaniana przez przyrost kapitału obrotowego netto (głównie udzielane pożyczki) i tym samym nic nie pozostaje na pokrycie zadłużenia krótkoterminowego.
Dość ryzykownie natomiast Spółka prezentuje się w obszarze
poziomu zadłużenia:
- struktura finansowania aktywów jest co prawda więcej niż prawidłowa – majątek trwały jest z bezpieczną nadwyżką pokryty kapitałem stałym (w tym głównie kapitałami własnymi) – przy czym wynika do głównie z profilu działalności przedsiębiorstwa (niskie potrzeby w zakresie zasobów rzeczowych);
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – i bez emisji obligacji były one już na poziomach uznawanych za dość ryzykowne – aktywa były zadłużone w 71%, a kapitały własne w 242%, a po jej przeprowadzeniu wyraźnie je podbiły (odpowiednio do 78% i 354%); niemniej jednak relacja długu netto do kapitału własnego na poziomie poniżej 2, którą zobowiązała się utrzymać Spółka w okresie „życia” obligacji, jest zachowana choć istotnie wzrosła względem ujęcia na koniec 2011r bez emisji obligacji – 0,73;
- biorąc pod uwagę termin zapadalności emitowanych obligacji, czasowa struktura długu, przy najmniej w bieżącym roku, zmieni się nieco na korzyść analizowanej Spółki, przy czym i tak zdecydowanie dominował będzie udział zadłużenia krótkoterminowego względem długoterminowego w zadłużeniu ogółem – na koniec grudnia 2011 wynosił on 97-3, a po uwzględnieniu emisji zmieniłby się na 66-34.
Jeśli natomiast chodzi o
obsługę zadłużenia to sytuacja Spółki Marka S.A., mimo z roku na rok wyższych wyników finansowych, prezentuje się raczej słabo, przy czym pamiętać należy że ocena ta jest praktycznie w całości oparta na wymienionych wcześniej założeniach:
- jak widać przeprowadzona emisja obligacji wyraźnie negatywnie odbiła się na relacjach długu netto tak do wartości EBIT jak i EBITDA – relacje te są na dość wysokich poziomach (odpowiednio około 6-7 lat w przypadku zadłużenia oprocentowanego oraz ok. 9-10 lat dla zadłużenia ogółem) i znacznie odbiegają od normy bankowej, która wynosi zazwyczaj 3-4 lata;
- jeśli chodzi o pokrycie obciążeń odsetkowych to dotychczas Spółka nie miała z tym problemów (EBIT i EBITDA blisko trzykrotnie przewyższały koszty odsetek od zadłużenia oprocentowanego), przy czym już dużo gorzej sytuacja wyglądała jeśli by uwzględnić dodatkowo płatności rat kapitałowych – pokrycia nie zapewniała żadna kategoria dochodu (najbliżej – 0,66 – była EBITDA); jak widać emisja obligacji i wynikający z niej prognozowany wzrost kosztów obsługi zadłużenia przy obecnych poziomach generowanych dochodów wpłynął dodatkowo na istotne pogorszenie poszczególnych relacji.
W kontekście oceny zdolności Spółki do obsługi zadłużenia, warto zauważyć, że przy obecnym oprocentowaniu wyemitowanych obligacji (zgodnie z danymi ze strony
www.gpwcatalyst.pl/instrumenty... wynosi ono 12,98%) koszty odsetkowe istotnie wzrosną (koszty odsetkowe z tytułu wyemitowanych obligacji w skali roku to ok. 1,83 mln zł) a i poziom zobowiązań krótkoterminowych na koniec 2011r jest nieco wyższy aniżeli w 2010r. W związku z powyższym, biorąc pod uwagę dotychczasowe założenia, oznacza to wyraźny wzrost kosztów odsetkowych i rat kapitałowych, jakie Spółka będzie musiała w bieżącym roku pokryć i niejako wymusza na niej wytężony wysiłek celem utrzymania równie istotnego co w ubiegłym roku przyrostu zysku operacyjnego (aby odpowiednie relacje pozostały na niezmienionym poziomie musiałby on być wyższy w skali 2012r o ponad 70%).
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plMimo nie najlepszych wniosków płynących z analizy wskaźnikowej, rating Spółki, bazujący na obliczanym w serwisie wskaźniku Altmana, wychodzi na względnie korzystnym poziomie BBB (a po uwzględnieniu emisji obligacji na poziom wyższym – AA-), czyli na pograniczu sytuacji bezpiecznej i ryzykownej. Jednakże należy podkreślić, że o ocenie tej przede wszystkim decyduje korzystna sytuacja w zakresie kapitału obrotowego oraz systematyczne, i co ważne coraz większe, zyski na poziomie operacyjnym. Jeśli wyniki Spółki nie utrzymałyby w b.r. dotychczasowego tempa wzrostu lub też zaszłyby jakieś obsunięcia w zakresie poziomu kapitału obrotowego mogłoby to bardzo poważnie wpłynąć in minus na serwisowy rating obligacji Marki S.A.