Fotowoltaika nie pyka – omówienie sprawozdania finansowego 01 Cyberaton po I kw. 2020 r.Długo zastanawiałem się czy robić analizę na podstawie strzępków informacji jakie publikuje spółka, ale w związku z pytaniami na forum postanowiłem poczynić krótki tekst na temat sytuacji fundamentalnej.
Spółka opublikowała raport roczny już po udostępnieniu raportu za I kw. W raporcie rocznym mamy znaczące zmiany w stosunku do raportu kwartalnego (IV kw.), a raport za I kw. był budowany na bazie tegoż zmienionego raportu - wartość informacyjna raportu za I kw. jest znikoma, a nie został on skorygowany.
Zacznijmy jednak od raportu rocznego. Emitent tworzy grupę kapitałową i posiada parę spółek zależnych, ale ich nie konsoliduje ze względu na nieistotność danych finansowych. Faktycznie spółki KG XLVI czy Energycom nie prowadzą działalności. Jedynym podmiotem dla którego mamy przychody była spółka NF40 – sprzedaż na poziomie 1,27 mln zł i wynik netto w kwocie 96 tys. za 2019 r., z czego na 01 Cyberaton przypada 60 proc.
W bilansie grupy (suma 38 mln zł) dominują aktywa trwałe (32,9 mln zł), w szczególności inwestycje długoterminowe (32,9 mln zł). Na wskazaną kwotę składa się 32,45 mln wartości nieruchomości inwestycyjnych i 454 tys. zł wartości udziałów w jednostkach powiązanych. Wartość wspomnianych nieruchomości spadła na skutek interwencji biegłego rewidendenta - odpisano 10,17 mln zł. Co dość ciekawe odpis ten zgodnie z raportem dotyczy nie samych nieruchomości, tylko należności. Przyznam szczerze, że nie do końca rozumiem dlaczego, ale być może ma to związek z brakiem płatności za wynajem przez któregoś z najmujących.
kliknij, aby powiększyćW bilansie aktywa obrotowe na koniec roku wynosiły 5,59 mln zł, w tym zapasy 1,3 mln zł, należności 3,2 mln zł, z czego 2,56 mln zł od jednostek powiązanych (0,629 mln zł od pozostałych). W kasie było 1,1 mln zł gotówki. Należności od jednostek powiązanych nie wynikają prawdopodobnie z działalności operacyjnej – przychody ze sprzedaży od powiązanych według raportu wynoszą zero złotych. Pewnie chodzi o niepłaconą emisję akcji, albo jakieś pożyczki. Proszę zauważyć, że aktywa obrotowe w raporcie za IV kw., a więc na ten sam dzień co w raporcie rocznym wynosiły 8,4 mln zł.
Przychody w 2019 r. wyniosły 2,66 mln zł, natomiast zysk na sprzedaży 1,1 mln zł (według raportu za IV kw. przychody to 3,6 mln zł, a EBIT 1,6 mln zł). Układ rachunku kosztów jest podobny jak przed rokiem. Wobec takich korekt wyników ciężko z jakimkolwiek rozsądnym poziomem ufności patrzeć na dane kwartalne. Tym niemniej w I kw. zakończono prace nad 3 elektrowniami, które były budowane w zeszłym roku. Ale to nie budowa elektrowni przynosi spółce przychody, a handel wyrobami z aluminium… Proszę zwrócić uwagę, że w I kw. br. przychody spadły z 1,457 mln zł do 150 tys. zł, co spółka wyjaśnia zamknięciem granic i brakiem możliwości importu.
Z resztą spółka informuje, że budowała 3 farmy o łącznej mocy 3 MW, gdzie wartość kontraktu wynosiła 16 mln zł. Ile z tego przeszło przez wyniki widać w raporcie rocznym i kwartalnym. Na obecną chwilę wyniki 01 Cyberaton i część opisowa niewiele mają ze sobą wspólnego. To się może zmienić, w związku z planowanym połączeniem spółki ze spółką głównego właściciela.
Początkowo Tabakowie mieli objąć nieco ponad 4 mln akcji w cenie 16 zł, ale propozycja została odrzucona (czytaj wpadł nowy pomysł). W tej chwili spółka ma list intencyjny, że Tabakowie obejmą emisję, ale za wkład w postaci większościowych udziałów własnej firmy, którą sami wycenili na ponad 81 mln zł (formalnie wycenił rzeczoznawca, ale z reguły taka wycena wygląda tak, że dane brzegowe w postaci choćby oczekiwanych przyszłych zysków podaje zarząd i nie są weryfikowane). W pierwszej fazie Cyberaton ma objąć 65 proc. co odpowiada kwocie ok. 53 mln zł. Przy cenie emisyjnej na poziomie 16 zł oznaczałoby 3,3 mln nowych akcji, natomiast cena emisyjna może wynikać ze średniej kursu i być zbliżona do nominału na poziomie 8 zł.
Pozostaje pytanie co dokładnie przejmie Cyberaton. Przejmujący i przejmowana mają w planach budowę elektrowni fotowoltaicznych o łącznej mocy prawie 160 MW. Z udostępnionych danych wynika, że elektrownie o mocy ok. 37 MW mają zapewniony teren oraz procesowana jest dla nich dokumentacja. W pozostałych przypadkach na razie mówimy tylko o dzierżawie działek. Koszty stworzenia dokumentacji i budowy wspomnianych elektrowni to kwota ponad 540 mln zł. Kapitał własny Cyberatona na koniec roku to 37 mln zł, natomiast niewiadomą pozostaje T&T inwestycje.
Według KRS kapitał tej spółki wynosił na koniec 2017 r. 208 tys. zł, natomiast rok później 235 tys. Jej suma bilansowa to raptem 2,4 mln zł. Pewnie w 2019 r. coś się zmieniło, ale skąd się wzięła wycena na 80 mln zł ciężko powiedzieć, bo z pewnością nie z wyników za 2017 czy 2018 r. kiedy przychody wynosiły 8-9 mln zł, a zyski kilkadziesiąt tysięcy złotych.
Oczywiście budowę można sfinansować w pewnym stopniu kredytem. Z danych spółki wynika, że koszt budowy instalacji jako głównego punktu zasilania to kwota ok. 2,8 mln zł za 1 MW. Bank sfinansuje taką inwestycję do 70 proc., a to oznacza, że na każdy 1MW spółka musiałaby mieć 0,85 mln zł wkładu własnego. Cena maksymalna w aukcji to 320 zł za 1MWh, co przy naszym średnim nasłonecznieniu daje przychód na poziomie 320 tys. zł rocznie. Do tego należy doliczyć ok. 70 tys. kosztów (za
fotowoltaikaonline.pl/farma-fo... ), więc mamy 250 tys. zł zysku z czego trzeba spłacić kredyt i ponieść koszty odsetek (w pierwszych miesiącach pewnie ok. 60 tys. zł). Inwestycja zatem zwraca się po ok. 10 latach. W związku z tym raczej możemy zapomnieć, że jedna instalacja szybko zarobi na budowę kolejnej. Oczywiście taką instalację można po wybudowaniu sprzedać, ale ile na tym można zarobić? Na razie wyniki jednej i drugiej pokazują, że nie za dużo…
Być może więcej będzie można powiedzieć po publikacji kolejnego raportu rocznego spółki właściciela, co powinno nastąpić do 15 lipca. Najprawdopodobniej wkład własny zostanie sfinansowany kolejnymi emisjami akcji, ale w jakiej kwocie i kiedy to naprawdę ciężko powiedzieć. Na obecną chwilę te 160 MW traktować należy jak marzenia.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.