AMREST [EAT]

Polska i Czechy ratują wynik - omówienie sprawozdania finansowego Amrest Holdings po III kw. 2021 r.


Amrest należy do grupy spółek, które chyba najbardziej odczuły pandemię COVID-19. I choć wyniki grupy po trzech kwartałach 2021 r. były wyraźnie lepsze niż przed rokiem, a sam III kw. był nawet lepszy od analogicznego okresu sprzed pandemii, to jednak cały czas jej giełdowa wycena jest wyraźnie niższa od szczytu z 2019 r.


kliknij, aby powiększyć

Skonsolidowane przychody grupy wyniosły w III kw. 533,6 mln EUR i były o 20,9 proc. wyższe niż przed rokiem oraz o 5,7 proc. wyższe niż w analogicznym okresie 2019 r., a więc jeszcze przed pojawieniem się pandemii. Był to również kwartał z najwyższą sprzedażą w historii grupy.

Największym rynkiem na którym działa grupa cały czas jest Europa Środkowo-Wschodnia. Na koniec września Amrest prowadził w tym regionie 1057 restauracji tj. o 46 więcej niż przed rokiem, a łączna kwartalna sprzedaż wyniosła 252,3 mln EUR i była o 27 proc. wyższa w ujęciu r/r (+53,7 mln EUR). Tylko w Polsce przychody wyniosły 134,1 mln EUR (+23,9 mln EUR r/r, +21,7 proc.), w Czechach 59,5 mln EUR (+13,2 mln EUR r/r, +28,5 proc.), na Węgrzech 34 mln EUR (+8,8 mln EUR r/r, +34,9 proc.), a w pozostałych krajach regionu 24,7 mln EUR (+7,8 mln EUR r/r, +46,2 proc.). Grupa rozszerzała zatem działalność w krajach, w których do tej pory jej zaangażowanie było mniejsze.

W Europie Zachodniej III kw. zakończono przychodami na poziomie 192,9 mln EUR, co było wzrostem o 15,3 proc. r/r (+25,6 mln EUR), przy czym trzeba zauważyć, że grupa posiadała tu o 7 restauracji mniej niż przed rokiem (o 13 zwiększyła się za to liczba lokali franczyzowych). Patrząc na poszczególne kraje zauważymy, że o ile sprzedaż stosunkowo szybko rosła w Hiszpanii (+14,6 mln EUR r/r, +28,9 proc.), to w innych państwach dynamika była już dużo niższa. We Francji przychody wzrosły bowiem o 11,7 proc. r/r (+8,2 mln EUR), w Niemczech o 8 proc. r/r (+2,9 mln EUR), a w pozostałych krajach sprzedaż skurczyła się o 1 proc. r/r (-0,1 mln EUR).

Na rynku rosyjskim sprzedaż wyniosła z kolei 50,9 mln EUR (+8,1 mln EUR r/r, +18,9 proc.), w Chinach 27,3 mln EUR (+2,6 mln EUR r/r, +10,5 proc.), a w pozostałych regionach 10,2 mln EUR (+2,2 mln EUR r/r, +27,5 proc.).


kliknij, aby powiększyć

W poprzednim omówieniu zwracałem uwagę na zmiany w MSSF 16, które pozwoliły leasingobiorcom na przeniesienie obniżek czynszów bezpośrednio w wynik okresu bez konieczności dochodzenia czy stanowiło to zmianę samej umowy leasingu. AmRest nowe zasady po raz pierwszy zastosował w raporcie za III kw. 2020 r. i w tamtym okresie znacznie podwyższyło to wyniki. W sprawozdaniu za III kw. 2021 wyniki okresu porównywalnego zostały już jednak skorygowane, co pozwala nam na dokładniejszą analizę geograficznych segmentów działalności.

W krajach CEE AmRest zaraportował rekordowe 37,7 mln EUR zysku EBIT (+22,1 mln EUR r/r, +141,7 proc.), notując ogromne wzrosty w każdym z krajów. Grupa poprawiła wynik w Polsce aż o 11,2 mln EUR r/r (+147,4 proc.), w Czechach o 4,3 mln EUR (+69,4 proc.), na Węgrzech o 3,4 mln EUR (+188,9 proc.), a w pozostałych państwach o 3,2 mln EUR (wobec zerowego wyniku przed rokiem). Oprócz wspomnianych wcześniej wzrostów sprzedaży ogromnej poprawie uległy marże. Rentowność w Polsce poprawiła się o 7,1 p.p. r/r, w Czechach o 4,3 p.p. r/r, na Węgrzech o 8,2 p.p. r/r, a w innych krajach aż o 13 p.p. r/r. Jako główną przyczynę poprawy wyników w tym rejonie AmRest podaje ogromny wzrost w segmencie dining, który odpowiadał za 36 proc. przychodów w tym regionie i charakteryzuje się zdecydowanie wyższą rentownością.


kliknij, aby powiększyć

W Europie Zachodniej AmRest wygenerował 7,7 mln EUR zysku operacyjnego wobec 2 mln EUR straty przed rokiem. Tendencje w poszczególnych państwach nie były jednak tak jednorodne jak w krajach CEE. Najlepiej spółce wiodło się w Hiszpanii, gdzie poprawiła wynik o 6,6 mln EUR r/r. Lepiej niż przed rokiem było również w Niemczech, przy czym oznacza to w tym wypadku jedynie zmniejszenie straty (z 4,9 do 1,2 mln EUR). Spory regres wykazano jednak we Francji, gdzie zysk skurczył się do 0,5 mln EUR (-4,1 mln EUR r/r), co z pewnością było pokłosiem szybko wprowadzonych ograniczeń w dostępie niezaszczepionych osób m.in. do restauracji. W pozostałych krajach regionu wykazano 1,1 mln EUR zysku przy 2,4 mln EUR straty rok wcześniej.


kliknij, aby powiększyć

Wynik operacyjny w Rosji wyniósł w III kw. 4,3 mln EUR (+0,2 mln EUR r/r, +4,9 proc.), gdzie spółka cały czas obserwuje rosnące tendencje w kanale sprzedaży na wynos, a w Chinach 4 mln EUR (+0,2 mln EUR r/r, +5,3 proc.). W obu przypadkach rentowność była minimalnie niższa (odpowiednio -1,1 p.p. oraz -0,7 p.p r/r).


kliknij, aby powiększyć

Skonsolidowany zysk operacyjny wyniósł w III kw. 47 mln EUR i był prawie trzykrotnie wyższy niż przed rokiem (+31,2 mln EUR). Patrząc na wykres poniżej wyraźnie widać, że o tak ogromnej poprawie zadecydowała wyjątkowo dobra sytuacja w Europie Środkowo-Wschodniej, w tym przede wszystkim w naszym kraju oraz w Czechach. Mając 36 proc. udziału w skonsolidowanej sprzedaży grupy, te dwa kraje odpowiadały aż za 62 proc. skonsolidowanego zysku operacyjnego. Oczywiście można to m.in. powiązać z jednymi z luźniejszych restrykcji.


kliknij, aby powiększyć

Patrząc na stronę kosztową AmRestu, największą grupę stanowią koszty zakwalifikowane do grupy „czynsze, amortyzacja i inne”, których wartość wyniosła w III kw. 150,2 mln EUR, co było wzrostem o 21,4 mln EUR r/r (+16,6 proc.). Trzeba oczywiście pamiętać, że w związku z MSSF 16 na tym poziomie RZiS wykazana jest jedynie część czynszów tj. amortyzacja praw do użytkowania, podczas gdy pozostała część ukazuje się na poziomie finansowym jako odsetkowe koszty leasingu.

Drugą w kolejności grupą kosztową są koszty żywności i materiałów, które oczywiście rosną wraz z rosnącą sprzedażą. W omawianym okresie wyniosły one 139,6 mln EUR (+22,7 mln EUR r/r, +19,4 proc.), ale ich udział w przychodach jest w miarę stały i kształtuje się w okolicach 28 proc. Wyższe były też również koszty pracownicze (+13,6 mln EUR r/r, +12,7 proc.), przy czym ich dynamika była sporo niższa od wzrostów sprzedaży. Pozytywnie zaskoczyły koszty sprzedaży i zarządu, które skurczyły się o 4,2 mln EUR r/r (-10,8 proc.), co jak tłumaczy spółka jest efektem trwającej optymalizacji działalności.


kliknij, aby powiększyć

AmRest był do tej pory ogromnym beneficjentem wprowadzanych w poszczególnych krajach pakietów pomocowych dla przedsiębiorstw borykających się ze skutkami pandemii (głównie dopłat do wynagrodzeń pracowników). W III kw. wpływ dotacji na wynik spółki był już jednak znikomy,a grupa wykazała jedynie 2,7 mln EUR pozostałych przychodów operacyjnych.

Wyniki są jednak mocno obciążone kosztami odsetkowymi (zarówno od kredytów, jak również od zobowiązań leasingowych). W III kw. spółka miała 11,6 mln EUR kosztów finansowych netto wobec 14,4 mln EUR przed rokiem, a po uwzględnieniu podatku zaraportowany zysk netto wyniósł 27,7 mln EUR przy 5,9 mln EUR straty rok wcześniej.


kliknij, aby powiększyć

Pandemia wywołała spore turbulencje jeśli chodzi o zadłużenie i płynność finansową grupy. Przez długi czas AmRest dynamicznie inwestował w nowe restauracje, finansując je w sporym stopniu długiem, za co spółce przyszło niestety zapłacić w chwili kryzysu. W I poł ubiegłego roku pojawiły się ogromne odpisy wartości aktywów, a grupa musiała się pozbyć udziałów w takich spółkach jak Pyszne.pl czy Glovo.

Przez długi okres czasu AmRest nie wypełniał również kowenantów kredytowych i musiał dogadywać się z instytucjami finansującymi. Wygląda jednak na to, że sytuacja (przynajmniej chwilowo) się ustabilizowała. Na koniec września 2021 r. dług oprocentowany netto bez uwzględniania leasingu wynosił 490,8 mln EUR i był niższy o ok. 100 mln EUR r/r, a wskaźnik DN/EBITDA spadł do poziomu 3,2, co oznacza, że wrócił poniżej poziomu dopuszczalnego w umowach kredytowych (3,5). Aby sytuacja ta była jednak trwała grupa musi utrzymywać dobre wyniki, a te będą przecież mocno uzależnione od rozwoju pandemii.


kliknij, aby powiększyć

Podsumowując, omawiany przez nas kwartał był wyjątkowo udany, przy czym było to możliwe w zasadzie dzięki działalności w Europie Środkowo-Wschodniej. Krajami, gdzie grupa ma cały czas spore problemy są przede wszystkim Niemcy i Francja. Tak mocno skoncentrowany wynik jest oczywiście sporym ryzykiem jeśli chodzi o przyszłość.

AmRest w raportach chwali się podjętymi działaniami optymalizującymi. Od początku 2020 r. do końca III kw. 2021 r. zamknął 120 nisko-rentownych restauracji, przyspieszył proces digitalizacji zamówień i stara ograniczać koszty pracownicze. Wszystkie te inicjatywy trzeba oczywiście ocenić na ogromny plus, nie sposób jednak odnieść wrażenia, że przyszły jednak nieco za późno. Wydaje się, że prowadzona przed pandemią polityka wysokiej dynamiki otwarć nowych lokali pomijała tak ważny aspekt jak rentowność. Obecna sytuacja brutalnie tę politykę zweryfikowała.

Można oczekiwać, że równie dobre wyniki spółka pokaże za ostatni okres roku. Nie sposób jednak nie wspomnieć o wyzwaniach i zagrożeniach jakie przed AmRestem stoją. Cały czas trwa bowiem pandemia i ewentualny kolejny lockdown byłby dla grupy ogromnym problemem. Drożejąca żywność i energia oraz rosnące wymagania płacowe będą z kolei wywierać presję na marże i nie wiadomo jaką część uda się przerzucić na klientów. Cały czas dość napięta będzie również sytuacja zadłużeniowa. Udało się jej co prawda przedłużyć termin spłaty kolejnych umów, ale część kredytów zaciągnięta jest w PLN ze zmiennym oprocentowaniem. Możemy się więc spodziewać wzrostu kosztów odsetkowych. Nie dziwi więc zatem, że rynek zmienił obecnie postrzeganie grupy, która wyceniana jest obecnie na nieco ponad połowę wartości sprzed pojawienia się pandemii.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Wynik podbudowany rosyjskimi rublami - omówienie sprawozdania finansowego Amrest Holdings po III kw. 2022 r.


Zakończony III kw. to już drugi z rządu okres w którym grupa Amrest pokazała wysoką dynamikę przychodów, co przełożyło się na ich rekordowy kwartalny poziom. Patrząc na wyniki, tak dobrze sytuacja już jednak nie wygląda. Na pierwszy rzut oka mamy co prawda 30%-owy wzrost zysku netto, ale podstawowy zysk ze sprzedaży był wyższy zaledwie o 3,4% r/r, a jeszcze mniej ciekawie wygląda to analizując poszczególne segmenty.

Zanim przejdziemy jednak do docelowej analizy nie sposób nie wspomnieć o ekspozycji jaką grupa posiada na rynek rosyjski. Przed zbrojną agresję na Ukrainę, Amrest prowadził w Rosji 49 restauracji Pizza Hut (19 własnych i 30 franszyz) oraz 218 lokali KFC. W marcu spółka informowała co prawda o rozpoczęciu procesu czasowego zawieszenia działalności w Rosji, a w raporcie półrocznym uwzględniono 52,9 mln EUR odpisów aktywów biznesu KFC, ale do dnia dzisiejszego jedynie działalność Pizzy Hut przeniesiona została do lokalnego operatora, a restauracje KFC cały czas tam pracują. Wg spółki negocjacje z właścicielem marki trwają i choć Amrest deklaruje co prawda zawieszenie w Rosji wszelkich inwestycji, to jednak jak zaraz zobaczymy rosyjska część biznesu cały czas pracuje i przynosi ostatnio ponadprzeciętne zyski.


kliknij, aby powiększyć

Skonsolidowane przychody grupy wyniosły w III kw. 613,4 mln EUR i były o 23,3% wyższe niż przed rokiem, a w ujęciu LFL (a więc wyłączając wpływ otwarć nowych restauracji) dynamika sprzedaży wyniosła 17%. Był to więc kolejny rekordowy kwartał pod względem przychodów ze sprzedaży, a spółka wskazuje, że połowa tego wzrostu wynika z wyższej średniej wartości paragonu, podczas gdy druga połowa to wpływ większej ilości transakcji. Spory wpływ ma też zapewne galopująca w wielu krajach inflacja.

Największym rynkiem na którym działa grupa cały czas jest Europa Środkowo-Wschodnia. Na koniec września Amrest prowadził w tym regionie 1079 restauracji tj. o 26 więcej niż przed rokiem, a łączna kwartalna sprzedaż po raz pierwszy przekroczyła tu 300 mln EUR i wyniosła dokładnie 301,5 mln EUR (+19,5% r/r, + 49,2 mln EUR). Przychody w Polsce wyniosły 156,3 mln EUR (+22,2 mln EUR r/r, +16,6%), w Czechach 74 mln EUR (+14,5 mln EUR r/r, +24,4%), na Węgrzech 39 mln EUR (+5 mln EUR r/r, +14,7%), a w pozostałych krajach regionu 32,2 mln EUR (+7,5 mln EUR r/r, +30,4%). Widać zatem, że pozytywne tendencje mogliśmy obserwować we wszystkich krajach regionu i to pomimo utrzymującej się słabości walut krajowych (Amrest konsolidując wszystkie spółki, przekształca sprawozdania z walut lokalnych na euro).

W Europie Zachodniej III kw. zakończono przychodami na poziomie 214,3 mln EUR, co było wzrostem o 11,1% r/r (+21,4 mln EUR), przy czym trzeba zauważyć, że grupa posiadała tu o 7 restauracji własnych mniej niż przed rokiem (o 16 zwiększyła się za to liczba lokali franszyzowych). Patrząc na poszczególne kraje zauważymy, że o ile sprzedaż stosunkowo szybko rosła w Hiszpanii (+15,6 mln EUR r/r, +24%) i Niemczech (+8,6 mln EUR r/r, +22%), to w innych państwach zanotowano już regres. We Francji przychody spadły bowiem o 2,9% r/r (-2,3mln EUR), a w pozostałych krajach regionu sprzedaż skurczyła się o 4,8% r/r (-0,5 mln EUR).

Rekordową sprzedaż i wyniki Amrest notuje w Rosji i to pomimo pozbycia się w II kw. Pizzy Hut. Same restauracje KFC przyniosły w III kw. 91 mln EUR przychodów czyli aż o 78,8% więcej niż przed rokiem (+40,1 mln EUR r/r). Spółka jednak raczej niechętnie chwali się tymi wzrostami. Wyniki segmentu rosyjskiego zniknęły z kwartalnej prezentacji inwestorskiej, a szczegółów działalności, poza krótką informacją o wstrzymaniu inwestycji, nie znajdziemy również w raporcie zarządu. Nic w tym zresztą dziwnego skoro znaczna część konkurencyjnych brandów lub operatorów zdążyła już zakończyć przygodę z Rosją.

Jedynym segmentem geograficznym w którym zanotowano niewielki regres były Chiny, gdzie przychody wyniosły 26,7 mln EUR (-0,6 mln EUR r/r, -2,2%), ale ogromy przyrost widać w krajach zaklasyfikowanych jako „Inne” (+14,5 mln EUR r/r, +142,2%).


kliknij, aby powiększyć

O ile przychody rosły w zasadzie na wszystkich rynkach, o tyle z wynikami było już znacznie gorzej. W krajach CEE Amrest zaraportował bowiem 34,5 mln EUR zysku EBIT, a więc o 8,5% mniej niż przed rokiem (-3,2 mln EUR). Przy rosnącej sprzedaży oznaczało to więc spory regres rentowności. Najbardziej ucierpiała ona na Węgrzech (-6,6 p.p. marży EBIT) i w Czechach (-4 p.p. r/r), ale również w największym kraju tj. w Polsce zauważalnie się osunęła (-2,9 p.p. r/r).


kliknij, aby powiększyć

W Europie Zachodniej Amrest wygenerował 4,4 mln EUR zysku operacyjnego, co również było spadkiem i to aż o 42,9% w ujęciu r/r (-3,3 mln EUR). Tendencje w poszczególnych państwach mocno się jednak różniły. W Hiszpanii wynik pogorszył się o 9,6% r/r (-0,7 mln EUR), a marża na tym rynku spadła o 3 p.p. r/r. Jeszcze gorzej sytuacja wyglądała we Francji ze spadkiem rentowności o 4,2 p.p. r/r, co spowodowało rozpoznanie straty w wysokości 2,7 mln EUR wobec 0,5 mln EUR zysku przed rokiem. Jedynym krajem gdzie możemy mówić o poprawie były Niemcy. U naszych zachodnich sąsiadów spółka poprawiła bowiem marżę o 4,5 p.p. r/r i pokazała dodatni wynik na poziomie 0,7 mln EUR (1,2 mln EUR straty przed rokiem).


kliknij, aby powiększyć

W Rosji za rosnącymi przychodami podążyła rentowność, która uległa poprawie o 2,7 p.p. r/r. Dzięki temu pokazano tu rekordowy kwartalny EBIT który wyniósł 10,1 mln EUR (+134,9% r/r, +5,8 mln EUR). Rosyjskie restauracje KFC, które znajdują się w posiadaniu spółki ogromnie zatem korzystały na zawieszeniu działalności przez wielu konkurentów. Ich przyszłość cały czas nie jest jednak znana. Yum! Foods, globalny właściciel marki KFC, poinformował bowiem o sprzedaży masterfranczyzy marki do lokalnego partnera Smart Service LTD, który zobowiązany jest do rebrandingu wszystkich placówek KFC w Rosji (zmienią one nazwę na Rostic's). Nie wiadomo jednak jakie przy tym są plany Amrestu i czy tak jak to miało miejsce w przypadku Pizzy Hut, pozbędzie się tego biznesu, czy może jednak zostanie i będzie prowadził działalność pod nowym szyldem. Na wykresie poniżej wyraźnie widać również jak duży wpływ na wyniki II kw. miały wspomniane już wcześniej odpisy na biznesie KFC w Rosji.

W Chinach EBIT wyniósł z kolei 3,1 mln EUR (-22,5% r/r, -0,9 mln EUR) przy rentowności na poziomie 12% (-3 p.p. r/r).


kliknij, aby powiększyć

Ostatecznie skonsolidowany zysk operacyjny wyniósł w III kw. 48,9 mln EUR i był symbolicznie wyższy niż przed rokiem (+4% r/r, +1,9 mln EUR). Jak już przedstawiłem powyżej nie byłoby to możliwe gdyby nie wyjątkowo dobre wyniki w Rosji.


kliknij, aby powiększyć

Patrząc na stronę kosztową Amrestu, zauważymy, że główną przyczyną spadającej rentowności na większości rynków były rosnące ceny żywności i materiałów. W omawianym okresie ich łączny koszt wyniósł 188,3 mln EUR (+48,7 mln EUR r/r, +34,9%), a ich udział w przychodach wzrósł do 31%.

Rosły również koszty zakwalifikowane do grupy „czynsze, amortyzacja i inne”, których wartość wyniosła w III kw. 181,1 mln EUR, co było wzrostem o 30,9 mln EUR r/r (+20,6%). Gwoli przypomnienia, w związku z MSSF 16 na tym poziomie RZiS wykazana jest jedynie część czynszów tj. amortyzacja praw do użytkowania, podczas gdy pozostała część ukazuje się na poziomie finansowym jako odsetkowe koszty leasingu.

Za rosnącą sprzedażą podążyła oczywiście również kwota zapłaconych tantiem (+6,4 mln EUR r/r, +26,2%) i wyższe były też koszty pracownicze (+18,4 mln EUR r/r, +15,2%), przy czym ich dynamika była niższa od wzrostów sprzedaży. Wolniej rosły również koszty sprzedaży i zarządu (+3,5 mln EUR r/r, +10,1%).


kliknij, aby powiększyć

W odróżnieniu od II kw. 2022 r. kiedy to Amrest wykazał wspomniane już odpisy na działalności w Rosji, w III kw. pozostała działalność operacyjna była już mniej nieistotna. Przychody netto wyniosły 3,1 mln EUR i nieznacznie wzrosły w stosunku do roku poprzedniego (+0,4 mln EUR r/r, +14,8%). Niestety grupa nie prezentuje ich szczegółowego kwartalnego rozbicia.

Koszty finansowe netto wyniosły 7,2 mln EUR (-4,4 mln EUR r/r, -37,9%), i o ile odsetki od kredytów i zobowiązań leasingowych były podobne, o tyle w omawianym okresie Amrest zaraporował 2,9 mln EUR przychodów finansowych. Nie znamy co prawda ich dokładnych szczegółów ich pochodzenia, ale możemy domniemywać, że głównym źródłem mogą tu być różnice kursowe.

W omawianym okresie niższe było też obciążenie podatkiem dochodowym. Przy 41,7 mln EUR zysku brutto jego wartość uwzględniona w RZiS to jedynie 5,7 mln EUR, co oznacza efektywną stopę podatku na poziomie 13,7%, podczas gdy rok wcześniej było to odpowiednio 7,8 mln EUR i 22%. Ostatecznie, zaraportowany księgowy zysk netto wyniósł zatem 36 mln EUR i był wyższy o 30,4% r/r (+8,4 mln zł).


kliknij, aby powiększyć

Lepiej wygląda już sytuacja kapitałowa Amrestu, która jak pamiętamy była mocno nadwyrężona pandemią (grupa musiała się wtedy pozbyć chociażby udziałów w spółkach takich jak Pyszne.pl czy Glovo). Na koniec września 2022 r. dług oprocentowany netto bez uwzględniania leasingu wynosił 417 mln EUR i był niższy o ok. 73 mln EUR r/r, a wskaźnik DN/EBITDA spadł do poziomu 1,9, co oznacza spory zapas w odniesieniu do poziomów określonych w kowenantach (3,5), które swego czasu spółka przekraczała. Co równie istotne aż 84% zadłużenia odsetkowego to dług długoterminowy, którego znakomita większość przypada do spłaty dopiero w 2024 r.


kliknij, aby powiększyć

Pomimo wyjścia obronną ręką z pandemii, giełdowa kapitalizacja Amrestu nie przekracza nawet połowy jej wartości z końca 2019 r. Sumując bieżącą wycenę kapitału z oprocentowanym długiem netto (wliczając zobowiązania leasingowe) otrzymamy wartość całego przedsiębiorstwa na poziomie 2,2 mld EUR. Przyrównując ją z kolei do poziomu EBITDA za dwanaście ostatnich miesięcy możemy oszacować mnożnik EV/EBITDA w granicach 5,7. Musimy jednak pamiętać, że szacunek ten obejmuje działalność w Rosji, z którą nie do końca wiadomo co dalej. Gdyby całkowicie wykluczyć ją z wyniku EBITDA to mnożnik wzrósłby do poziomu 6,7 ale tutaj z kolei dodatkowy wpływ miałyby z pewnością ewentualne rozliczenia za przekazane restauracje. Oczywiście sama kontynuacja działalności na rynku agresora z pewnością nie przysparza też spółce fanów wśród inwestorów i nie można wykluczyć, że część podmiotów może po prostu na starcie odrzucać inwestycje związane z ekspozycją na rynek rosyjski.

Rosja to jednak nie jedyny problem (przynajmniej wizerunkowy) grupy. Na początku lutego b.r. Burger King zerwał umowę na rozwój marki w Polsce, Czechach, Bułgarii, Rumunii i na Słowacji. Oznacza to, że Amrest cały czas będzie co prawda operował otwartymi już restauracjami (ma ich w tych krajach 93), ale znikają możliwości rozwoju.

Ostatni kwartał pokazał również, że coraz poważniejszym problemem wydaje się spadająca rentowność i że na większości rynków Amrest nie jest już w stanie przerzucać na klientów całości coraz wyższych kosztów. Wychodzi więc na to, że po uporaniu się z pandemią, spółkę czeka kolejny wymagający okres.




>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

AMREST - spojrzenie na wykres


Wykres w interwale tygodniowym. Minął rok od poprzedniej analizy. Przez cały ten czas kurs akcji był przyklejony do dolnego pułapu kanału i dopiero w maju tego roku popyt wykazał się większym zdecydowaniem. Długi biały korpus powstał przy skokowym wzroście wolumenu i przeciął ekstrapolację linii łączącej opadające szczyty. Aktualnie notowanie znajdują się tuz pod oporem, na który zwracałem uwagę w roku ubiegłym. Wybicie tej strefy pozwoliłoby na rozbudową zwyżki w okolice jak nie mediany kanału wzrostowego, to przynajmniej do kolejnego oporu w okolicy poziomu 36 zł. Patrząc na słupki wolumenu towarzyszące świecom wzrostowym, szanse na realizację tego scenariusza są wysokie.

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.