KAN1214:
Analiza wypłacalności ZM Henryk KANIA S.A. (ZMHK) na podstawie raportu rocznego za 2012r.W pierwszej kolejności należy zauważyć, że z dniem 31 grudnia 2012r dobiegł końca proces zmian organizacyjnych w Spółce – po przejęciu IZNS Iława oraz występowaniu odrębnie Zakładów Przetwórstwa Mięsnego Henryk Kania S.A. (ZPM HK S.A.) i Zakładów Mięsnych Henryk Kania (ZM HK S.A.), Sąd Rejonowy w Katowicach dokonał wpisu do rejestru przedsiębiorców połączenia ww. podmiotów, które od teraz występują pod nazwą Zakłady Mięsne Henryk Kania S.A. Z dniem połączenia nastąpiło przejście z mocy prawa wszelkich uprawnień i obowiązków ZPM HK S.A. na ZM HK S.A.
Na wstępie analizy rzut oka na ogólną sytuację w zakresie bilansu oraz rachunku wyników i rentowności ZMHK.
W przypadku bilansu (wykresy poniżej – po lewej aktywa, a po prawej pasywa; jednostka – tys. zł) widzimy w skali ostatnich dwóch lat systematyczny wzrost w zakresie większości podstawowych pozycji aktywów i pasywów. Finansowanie aktywów Spółki bazuje przede wszystkim na kapitale obcym (ok. 62-proc. udział), przy czym z punktu widzenia struktury kapitałowo-majątkowej sytuacja jest względnie korzystna. Piszę względnie, gdyż majątek trwały Emitenta nie jest w pełni pokryty kapitałem własnym, lecz dopiero wraz z jego uzupełnieniem w postaci długoterminowych zobowiązań, w tym głównie oprocentowanych. W ogóle jeśli chodzi o strukturę zadłużenia, to dług oprocentowany stanowi tu dość istotny udział rzędu 50%, co ma swoje niekorzystne konsekwencje w postaci znaczącego obciążenia wyniku finansowego kosztami odsetek. Dodatkowo w ostatnim okresie w obszarze kapitału obcego nastąpiło spore przesunięcie między długo- a krótkoterminowym zadłużeniem, co nie mogło pozostać bez wpływu na poziom kapitału obrotowego netto i sytuację finansową Spółki.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOd strony dochodowej sytuacja ZMHK nie prezentuje się już tak korzystnie jak jeszcze kilka kwartałów temu (wykresy poniżej – po lewej przychody i wyniki, po prawej rentowności; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %). Co prawda Spółka cały czas poprawia sprzedaż, ale tego samego nie można powiedzieć o poszczególnych wynikach finansowych i wskaźnikach rentowności – po okresie poprawy (do 1kw 2012r włącznie), kolejne dwa okresy sprawozdawcze 2012r upłynęły na ich względnej stabilizacji, by w 4kw wskazać na wyraźny regres.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćWraz ze słabszymi wynikami finansowymi pewnemu pogorszeniu uległa również sytuacja ZMHK w zakresie płynności i zadłużenia (tabela poniżej).
Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych Stockwatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego ZMHK za 2012r można stwierdzić, że:
- W obszarze
płynności finansowej Spółka prezentuje się obecnie generalnie słabo. O ile majątek obrotowy pokrywa jeszcze w pełni zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności), to w obszarze kapitału obrotowego netto mamy coraz większą lukę (ujemne saldo płynności oraz różnica między cyklem kapitału obrotowego i cyklem środków pieniężnych), a możliwości pokrycia zobowiązań krótkoterminowych posiadaną oraz generowaną gotówką (czy to w ujęciu operacyjnym czy też ogólnym) są minimalne.
- W kontekście
poziomu zadłużenia sytuacja Spółki jest generalnie pod kontrolą –podstawowe wskaźniki zadłużenia (ogólnego zadłużenia oraz zadłużenia kapitału własnego), mimo iż są na stosunkowo wysokich poziomach (odpowiednio 0,62 i 1,66), nie podlegają gwałtownym zmianom i jak na razie nadal nie stanowią zagrożenia. Niekorzystne zmiany zaszły natomiast w czasowej strukturze zadłużenia – przejście części zobowiązań z obszaru długoterminowego do krótkoterminowego – co jak zauważono już wcześniej wpłynęło na pogorszenie obrazu w zakresie płynności (głównie w ujęciu strukturalnym, koncentrującym się na kapitale obrotowym netto).
- Od strony
zdolności do obsługi zadłużenia sytuacja analizowanego Emitenta, w następstwie słabszych wyników finansowych oraz wyższych kosztów odsetek, uległa dość wyraźnemu pogorszeniu. Wygenerowane w 2012r wyniki EBIT i EBITDA z dużo mniejszą przewagą aniżeli we wcześniejszych okresach sprawozdawczych pokryły koszty odsetek, a w przypadku sumy odsetek i rat kapitałowych pokrycie jest już niepełne (dotyczy to również innych kategorii wynikowych oraz przepływów). Także w odniesieniu do relacji dług netto/EBIT(DA) można stwierdzić istotne pogorszenie (wyższe wartości), włącznie z naruszeniem warunku przedterminowego wykupu obligacji na żądanie obligatariuszy (maksymalny pułap określony w dokumentach informacyjnych wyemitowanych obligacji wynosił 4,2, przy czym odnosił się do sprawozdań skonsolidowanych, a Spółka obecnie publikuje raporty jednostkowe).
Przedstawiona wyżej wskaźnikowa ocena płynności i zadłużenia ZMHK znajduje również potwierdzenie w stosowanym w serwisie
wskaźniku Altmana. Obliczony na podstawie danych z raportu rocznego za 2012r Z-Score wskazuje na dość wyraźne pogorszenie ogólnej kondycji finansowej ZMHK (spadek z 6,73 do 5,83), co odpowiada spadkowi serwisowego ratingu z poziomu A na BBB-. Co prawda nadal jesteśmy tu w obszarze bezpiecznym, ale jednocześnie na granicy ze strefą niepewną.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.