KAN0913:
Analiza wypłacalności GK ZM Henryk KANIA S.A. (GKHK).Na rynku Catalyst notowane są obecnie trzy serie obligacji Emitenta, wszystkie o jednostkowej wartości nominalnej 1000 zł: Seria A oznaczona symbolem HKA0913 (łączna wartość nominalna 15 mln zł, trzymiesięczny kupon zmienny równy 3M WIBOR + 6,3%, termin wykupu we wrześniu 2013r), Seria B oznaczona symbolem HKA1113 (różniąca się od serii A łączną wartością nominalną – 5 mln zł – oraz terminem wykupu – listopad 2013r) oraz Seria C oznaczona symbolem HKA1214 (łączna wartość nominalna 17,78 mln zł, trzymiesięczny kupon zmienny równy 3M WIBOR + 6,1%, termin wykupu w listopadzie 2014r). Ponadto, Emitent w notach informacyjnych wyróżnił szereg warunków przedterminowego wykupu w oparciu o dane ze skonsolidowanego raportu rocznego, w tym m.in.:
- przekroczenie przez wskaźnik ogólnego zadłużenia poziomu 0,75,
- strata operacyjna, co najmniej 5 mln zł za okres roczny,
- obniżenie aktywów emitenta o więcej niż 5 mln zł (tylko seria A i B),
- przekroczenie poziomu 4,2 przez relację długu netto do EBITDA (tylko seria C).
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportu rocznego opublikowanego przez spółkę.
* z uwagi na fakt, że w związku z połączeniem z IZNS Iława od 1kw 2012 Emitent publikuje skonsolidowane sprawozdania finansowe oraz, że dotychczasowa działalność jednostkowa Emitenta stanowi obecnie podstawową działalność powstałej Grupy Kapitałowej, dane do obliczeń z rachunku zysków i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych przyjęto dodając do danych z opublikowanego przez Emitenta jednostkowego sprawozdania odpowiednie wartości ze skonsolidowanego sprawozdania za 1kw 2012 oraz odejmując te za 1kw 2011r.
Biorąc pod uwagę podane przez Emitenta wskaźnikowe warunki przedterminowego wykupu obligacji oraz jego sytuację finansową na podstawie opublikowanych raportów finansowych za 2011r oraz 1kw 2012r, można stwierdzić, że jak na razie GKHK ma jeszcze pewien margines bezpieczeństwa. Jednocześnie jednak należy zauważyć, że w pewnych obszarach analizy krótko i długoterminowej wypłacalności Grupy, jej sytuacja nie jest do końca korzystna, czego wyrazem jest relatywnie niski rating w serwisie..
Z punktu widzenia oceny
płynności finansowej sytuacja GKHK wygląda raczej ryzykownie:
- likwidacyjne wskaźniki płynności (płynności bieżącej i szybki), mimo spadku wartości względem końca 2011r, nadal znajdują się na poziomach uznawanych za względnie korzystne (1,2-1,5 w przypadku płynności bieżącej oraz ok. 1 w odniesieniu do szybkiej);
- z uwagi na ujemne roczne przepływy operacyjne płynności w ujęciu dochodowym w Grupie zwyczajnie brak;
- także w ujęciu strukturalnym sytuacja w zakresie płynności Grupy nie prezentuje się za dobrze – co prawda kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie, ale jest go zbyt mało aby sprostać potrzebom GKHK w tym zakresie (cykl kapitału obrotowego wynosi 54 dni, przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym zapotrzebowanie na ten rodzaj kapitału, na poziomie 74 dni); w związku z powyższym Grupa musi posiłkować się krótkoterminowymi kredytami i pożyczkami, których wartość względem końca 2011r wzrosła.
Dla odmiany jeszcze względnie bezpiecznie GKHK prezentuje się w obszarze
poziomu zadłużenia:
- struktura finansowania aktywów jest generalnie prawidłowa – majątek trwały jest z bezpieczną nadwyżką pokryty kapitałem stałym (kapitałami własnymi w 78%);
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – aktywa Grupy są zadłużone w ok. 61% (limit wyznaczony przez Grupę w nocie informacyjnej to 0,75), a kapitały własne w ok. 155%; należy w tym miejscu jednak zauważyć, że ok. połowa zadłużenia to dług oprocentowany, generujący koszty finansowe;
- po utworzeniu GK istotnemu pogorszeniu uległa natomiast struktura czasowa zadłużenia – udział długu krótkoterminowego z zadłużeniu ogółem wzrósł z 48 do 57%.
Wzrost zadłużenia oprocentowanego Grupy (kredyty, leasing, obligacje), i związane z tym większe koszty finansowe, przy niedostatecznej progresji wyników finansowym przełożyło się na pewne pogorszenie w zakresie wskaźników
zdolności do obsługi zadłużenia. Mimo tego, sytuacja Grupy w tym zakresie nadal prezentuje się dość dobrze:
- liczony na bazie zadłużenia oprocentowanego długu netto w relacji tak do wartości EBIT jak i EBITDA jest na poziomie odpowiednio ok. 6 i 4; oznacza to, że na zwrot długu przy obecnych wynikach operacyjnych Grupa potrzebowałaby mniej więcej tyle lat (przyjmuje się, że pozytywne wartości tego typu wskaźników kształtują się poniżej 4, 5 lat);
- pokrycie płatności odsetkowych nie jest dla Grupy na razie problemem – zyskiem operacyjnym (EBIT) pokrywa ona dwukrotność płatności odsetkowych, a po powiększeniu o amortyzację (EBITDA) nawet 3-krotność;
- z racji braku wykazywania w ostatnich sprawozdaniach finansowych płatności rat kapitałowych, sytuacja Grupy w obszarze tzw. wskaźników wiarygodności kredytowej (pokrycie rat i odsetek różnymi kategoriami wyników finansowych) wygląda bardzo podobnie – jedynie w przypadku środków pieniężnych i gotówki wygenerowanej z działalności operacyjnej mamy minus świadczący o całkowitym braku pokrycia; pozostałe wskaźniki, podobnie jak w przypadku pokrycia samych płatności odsetkowych, przyjmują wartości od ok. 2 do nieco ponad 3.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plStosowany w serwisie wskaźnik Altmana wskazuje dla GKHK niewielki spadek ratingu względem końca 2011r z poziomu BBB- do BB+ (w ujęciu wartościowym odpowiada to zmianie z 5,67 do 5,32). Mimo poprawy relacji kapitałów własnych do zobowiązań ogółem, o negatywnej zmianie ratingu zdecydowało przede wszystkim pogorszenie sytuacji Grupy w zakresie kapitału obrotowego netto oraz jego relacji wobec aktywów ogółem, a także w zakresie rentowności operacyjnej aktywów.