ULMA [ULM]

Pojawiło się zamówienie, a więc zamieszczam omówienie wyników za q3’2010 dla Spółki Ulma.


Rachunek wyników.

Same wzrosty sprzedaży w stosunku do zeszłego roku może nominalnie nie są imponujące, ale procentowo zmiana jest znacząca (23,5% licząc Q3/Q3 oraz 42,9% licząc q3/q3). Jeszcze ważniejsze jest jednak wyraźne wybicie ponad break-even point. Tak się składa, że struktura wyniku za q3’2009 bardzo ładnie pokazuje na jakim poziomie znajduje się tenże próg rentowności. Przyrost wyniku na poszczególnych poziomach sprawozdania pokazuje zaś, że koszty w tej firmie nie wzrosły znacząco w „pogoni” za sprzedażą. To optymistyczne. Przynajmniej na poziomie gross profit oraz wyniku operacyjnego. Niestety firma ponosi dość duże, jak na osiągane wyniki operacyjne, koszty finansowe.

Rzut oka na bilans.

Ponownie - pierwsze, co rzuca się w oczy, to salda kredytów i pożyczek. Od q3’2009 ich kwota tkwi w okolicach 220m zł. Ich struktura zmienia się w kierunku krótkoterminowych, jednak ich saldo wzrosło. I to właśnie za sprawą części krótkoterminowej. Jeśli nie stoi za tym uważne, długoterminowe planowanie, to mnie się to nie podoba. Z planowaniem jest jeszcze taki kłopot, że rynek niekoniecznie plany spełnia.
Jeszcze chwilę popatrzmy na zarządzanie płynnością. Bardzo mocno wzrosło saldo należności handlowych i pozostałych. Jednocześnie spadło saldo zobowiązań handlowych i pozostałych. Wzrosły kredyty krótkoterminowe. Duże środki pieniężne, o których niegdyś pisał WD już nie są duże. Dodatkowo o ponad połowę spadły zapasy. Wszystko to może ograniczyć firmie możliwość skorzystania z ewentualnego przyspieszenia w branży. A także ewentualnie może zachwiać płynnością. Buforem jest tu oczywiście 77m należności. Kwota, o którą moi zdaniem firma powinna się zatroszczyć.
Warto zwrócić jeszcze uwagę na stabilne salda aktywów trwałych oraz kapitałów własnych. Myślę, że firma powinna skupić się teraz na generowaniu sprzedaży z istniejących środków trwałych. Aktywa trwałe są delikatnie finansowane zobowiązaniami krótkoterminowymi. I tu znów wracamy do zarządzania płynnością.

Cash flow.

Stabilny. Pozornie bezpieczny, a to głównie za sprawą amortyzacji, której za 3 kwartały jest już 57m. „Pozornie bezpieczny”, ponieważ, jak widać, majątek firmy zużywa się szybko, a firma wydaje krocie na nowe środki trwałe. Tabela ruchu środków trwałych w sprawozdaniu półrocznym pokazuje, że gross majątku to systemy szalunkowe i to one właśnie wymagają ciągłej odnowy. Wydaje mi się , że mamy tu rodzaj sprzężenia zwrotnego. Niska sprzedaż będzie generować amortyzację i operacyjną stratę rachunkową, ale nie będzie zużywać środków trwałych fizycznie. Wysoka sprzedaż będzie generować dobry wynik, ale szalunki trzeba będzie wymieniać. Swego rodzaju kwadratura koła, do wyrwania z której ważna będzie polityka cen sprzedaży, czyli zarządzanie rentownością kontraktów. Wyrwać się trzeba, bo kapitał kosztuje.

Reasumując.

Działalność okazuje się dość kapitałochłonna. Kluczem do sukcesu jest duża sprzedaż przy wysokiej rentowności. O ile koszty operacyjne wyglądają obiecująco, o tyle koszty finansowe stanowią zagrożenie, a sprzedaż zależy od koniunktury w budownictwie. Jeśli firma nie sprosta wymogowi rentowości, gotówka będzie wyciekać w stronę banków i w przyszłości mogą pojawić się kłopoty z finansowaniem działalności. Nie jest to chyba jednak przyszłość najbliższa, ale warto być czujnym.

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jak już zaznaczyłem jestem tutaj poczatkujący..uczę sie systemu inwestowania w wartość..z takiej perspektywy wydaje mi sie ze opisywana firma pozostawia troche do zyczenia..np."kapitałochłonność" a wydawac by sie mogło ze to prosty biznes te rusztowania ,płynność pod znakiem zapytania..czyli do obserwacji..zapraszam do wymiany poglądów:)

Przepraszam za pewną...nieudolność ale nie do końca rozumiem analogie do hurtowni farmaceutycznych...tzn.nie znam specyfiki ich funkcjonowania..jesli mozna kilka słow wyjaśnienia...tak to jest z poczatkującymi:)

a poza tym koniec końców dużo zalezy od rentowności kontraktów jesli uda sie wynegocjowac dobrą cene to starczy na wymianę szalunków ,na spłate kredytu ..i jeszcze troche zostanie ale ciekawe jak wtedy bedzie wygladać konkurencyjność czy nie znajdzie sie tanszy wykonawca..hmm to chyba trzeba dobrze znac branze zeby to ocenić..pozdrawiam czytajacych:)

Po mojemu to analogia jest, ale nie z hurtownią farmaceutyków, której jest bliżej do każdej innej działalności handlowej "kupił -sprzedał" , ale z firmą wynajmująca samochody.
Ulma musi zdecydować czy kupić materiał i jaki ten materiał kupić żeby potem przez 3 -5 lat pracował w najmie u różnych klientów.
Podobne decyzje podejmuje firma Avis, która kupuje auta antycypując przyszłe zapotrzebowanie klientów.
Te same problemy z płynnością: trzeba kupić towar, zapłacić za niego 100% a potem polować na klientów , którzy gotowi są go użytkować - jeden weźmie na parę dni drugi na miesiąc a trzeci na 3 miesiące.
Raz jest zapotrzebowanie na 100 samochodów a po miesiącu tylko na 30.
A potem znowu potrzeba 120 aut.
Trudność biznesu Ulmy polega jednak na tym, że Avis może zawsze kupionego Mercedesa sprzedać 10% poniżej ceny rynkowej i skrócić majątek, a szalunku Ulma raczej nikt nie kupi z tak małym dyskontem ( o ile w ogóle). Tak więc ich inwestycje muszą być o wiele lepiej przemyślane na 3-5 lat do przodu.
Ich plusem w porównaniu z Avisem jest to ze żywotność ich produktów to czasem 15 lat, więc jest tam sporo towaru, którego wartość księgowa wynosi 0 a zdolność kreacji przychodu - taka jak towaru nowego. Natomiast Avis musi wymieniać auta co 2-3 lata.

Taka sytuacja nie występuje. Szalunki są drewniane i ich użytkowanie przez 15 lat nie jest możliwe. No i ogólnie taka sytuacja jest nie do przyjęcia, że pracuje zamortyzowany majątek. Na to bym zdecydowanie nie liczyła.

Nie chcę się kłócić co do struktury majątku, ponieważ takiego zestawienia w sprawozdaniu nie widzę a tylko na ogólnie dostępnych informacjach mogę się opierać. Możesz podać źródło tych informacji?
Systemy szalunkowe w Ulmie są amortyzowane średnio przez 7 lat - tak wynika z tabelek o amortyzacji ze sprawozdania półrocznego 2010 r. Nie można natomiast mówić, że w spółce pracuje cały czas w pełni zamortyzowany majątek, bo to jest niezgodne z podstawowymi zasadami rzetelności finansowej.

Rafsty, gdybyś tylko wiedział, ile ja czasu spędziłam na oglądaniu tych p&^%$ desek...


Wiadomo, że nie wychwyci. Ale różnica pomiędzy 7 lat a 15 jest znaczna. Wtedy deska zamortyzowana od 6 lat dalej byłaby wykorzystywana. Czyli majątku produkcyjnego byłoby średnio licząc 2 razy więcej niż tego w aktywach. To już jest rzecz, którą się wypatrzy. Z resztą już się zamykam, i tak mnie tu być nie powinno.

Nie twierdzę, że wszystkie elementy szalunkowe mają żywotność 15 lat.
Uważam jedynie,że niektóre produkty Ulmy podobnie jak jej konkurencji mogą mieć długą żywotność. Na przykład podpory budowlane firmy Peri, która jest głównym konkurentem Ulmy na rynku polskim spokojnie mogą pracować przez 10 -15 lat, to dlaczego nie miałyby tyle pracować produkty Ulma?
poza tym słowo Deskowania - jest mylące . tam nie ma prawie żadnych desek. Stal i aluminium - to są składniki nowoczesnych deskowań.


Popatrz na przykład: na gazetkę Ulmy:
www.ulma-c.pl/Imagenes_N/301_2...
Ile drewna widzisz na zdjęciach w całej gazetce?

Co do źródła moich informacji to mogę powiedzieć ,że jest to szacunek własny , bo zawodowo stykam się z deskowaniami tej i innych firm szalunkowych i wszędzie jest podobnie.

Omówienie wyników kwartalnych za 3-ci kwartał 2012 dla GK Ulma.

W odpowiedzi na życzenie Użytkownika rzut oka na najnowsze wyniki Spółki.


Widzę tu przede wszystkim kontynuację procesów opisanych w poprzednim omówieniu.
O ile zmiany w zakresie bilansu przebiegają spokojnie – firma „zeszła” z kolejnej porcji kredytów; o tyle to, co dzieje się w rachunku wyników trudniej skwitować, jako dobre lub złe.

Sezonowość sprzedaży zanikła:


kliknij, aby powiększyć

Tutaj pozytywnie można odbierać porównanie do roku 2010. Trzeba pamiętać, że rok 2011 jest w zasadzie niereprezentatywny. Zanik sezonowości sugeruje jednak, że sprzedaż słabnie. Z drugiej strony pierwsza połowa roku to również jeszcze końcówka boomu „pod” Euro2012. Chłodem bije za to z komentarza Zarządu, co przechyla szalę w stronę interpretacji negatywnej. Wskazuje on na pogarszanie się otoczenia. Zarząd poszukuje odpowiedzi na tę sytuację poprzez ekspansję na rynek litewski. Nadzieje pokładane są też w rynku energetycznym oraz kolejowym. Na razie jednak aktywne są zagrożenia zarówno w kraju, jak i zagranicą. I to ich wpływ będzie dla Spółki w najbliższym czasie istotniejszy.

Wraz ze spadkiem nominalnej sprzedaży spadła (koszty stałe) jej rentowność brutto. Tutaj znów – sezonowo nie wygląda to źle:


kliknij, aby powiększyć

Ale w dłuższej perspektywie wygląda to już gorzej. Jeśli pominąć świetny rok 2011, zyski nominalne co najmniej przestały rosnąć przy rosnącej sprzedaży. Chociaż wciąż są to przyzwoite zyski.

Dość niekorzystnie wyglądają dynamiki kwartalne. Zarówno bieżące:


kliknij, aby powiększyć
…jak i kroczące.


kliknij, aby powiększyć

W przypadku kroczących obraz jest dla mnie naprawdę niekorzystny. Ale nie chodzi tu o nurkującą, niebieską linię zysku brutto na sprzedaży. Jak wspomniałem poprzedni rok był nadzwyczaj dobry pod względem samej sprzedaży, więc ciągnęła ona w górę również zysk.
Chodzi mi o bezwładność kosztów organizacji. Przedstawia to obniżająca się czerwona linia. Jak widać dynamika jest dla organizacji negatywna – koszty ciążą i to ciążą coraz bardziej. Jeśli spowolnienie w branży potrwa, a nowe źródła dochodów szybko się nie uruchomią, trzeba będzie nad tym zapanować.

Samo spowolnienie zdaje się też potwierdzać rosnące, mimo słabszej sprzedaży, saldo należności. Ponadto sam Zarząd wskazuje na zatory płatnicze.

Tak więc, gdyby obecne status quo zostało utrzymane, mielibyśmy obraz całkiem silnej firmy. Sytuacja jednak jest dynamiczna. Szykują się nowe szanse na nowych rynkach. Ale jednocześnie widoczne są też zagrożenia na rynkach dotychczasowych. W krótkiej perspektywie stawiałbym jednak na zagrożenia. I pilnie wyglądał monetyzacji szans.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.