Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku GK CAM Media (GKCM)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW 3kw 2011r GKCM zanotowała dalsze pogorszenie wyników finansowych względem porównywalnego okresu roku poprzedniego, choć dało się już odczuć pozytywny wpływ typowej dla jej działalności sezonowości (większość kontraktów realizowana jest w 2 półroczu, w tym zwłaszcza w 4kw):
- kwartalne przychody wzrosły r/r o 17% (z 14,1 do 16,5 mln zł), co przy nieco wyższym wzroście kosztów własnych sprzedaży przełożyło się na tylko 11% progresję r/r kwartalnego zysku brutto na sprzedaży (wzrost z 3,3 do 3,7 mln zł);
- powyższym zmianom towarzyszył również niewielki spadek r/r kwartalnej marży brutto na sprzedaży z 23,6% w 3kw 2010r do 22,5% obecnie (w ujęciu narastającym za 4 kwartały marża brutto na sprzedaży zmniejszyła się względem ostatniego okresu sprawozdawczego z 21,2 do 21%);
- na wyniki podstawowej działalności największy wpływ miał segment usług marketingowych (62% udziału w przychodach ogółem), gdzie odnotowano r/r 4-proc. spadek sprzedaży przy jednoczesnej obniżce marży o 4pp (z 30 do 26%); w pozostałych dwóch segmentach – „niestandardowe powierzchnie reklamowe” (26% udziału w przychodach ogółem) oraz „usługi internetowe” (12% udziału) – Grupa odnotowała r/r wzrost sprzedaży o odpowiednio 10 i 232%, jednakże tylko w przypadku tego drugiego segmentu wzrostowi sprzedaży towarzyszyła znacząca progresja marży (wzrost z -35 do 18%) – w segmencie powierzchni reklamowych marże spadły o 2pp (z 19 do 17%)
- jeszcze gorsze tempo zmian niż na poziomie brutto na sprzedaży Spółka zanotowała na poziomie netto – w wyniku 16-proc. wzrostu ogólnych kosztów administracyjnych zysk netto ze sprzedaży obniżył się o 9% (z 0,6 do 0,55 mln zł);
- pozostała działalność operacyjna podobnie jak przed rokiem była na niewielkim kilkudziesięciotysięcznym plusie (chociaż jak na skalę działalności Spółki może i dużym), co „podrasowało” trochę wynik operacyjny w analizowanym okresie – 0,59 wobec 0,63 mln zł rok wcześniej, czyli spadek o 7%;
- w zakresie działalności finansowej Spółka zaraportowała kilkunastotysięczną stratę, co w związku z tym, że była ona nieco mniejsza niż przed rokiem ponownie wpłynęło na niewielkie zniwelowanie spadku kolejnych wartości wynikowych – na poziomie brutto kwartalny zysk GKCM spadł r/r z 0,6 do 0,57 mln zł, a na poziomie netto z 0,45 do 0,42 mln zł, w obu przypadkach był to spadek o 6%.
Generalnie słabe wyniki GKCM w 3kw 2011r spowodowały, że sytuacja Grupy w zakresie rentowności nadal pozostaje kiepska – poza rentownością brutto sprzedaży wszystkie inne wskaźniki rentowności są ujemne.
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych GKCM w okresie 3kw 2011r, podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, sytuacja wygląda bardzo słabo – układ sald jest typowy dla sytuacji kryzysowej (– – –), a na poziomie ogólnym mamy znaczący jak na Spółkę odpływ gotówki. Zagłębiając się w poszczególne obszary przepływów można dodatkowo stwierdzić m.in., że:
- niewielki księgowy zysk powiększony o amortyzację i inne niewielkie dopływy gotówkowe został skutecznie pokryty korektami dotyczącymi zmian w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (zwłaszcza ujemnymi rozliczeniami międzyokresowymi kontraktów długoterminowych na kwotę 2,6 mln zł), co poskutkowało odpływem z działalności operacyjnej ok. 1,7 mln zł gotówki;
- saldo z działalności inwestycyjnej, głównie za sprawą wpływów ze sprzedaży aktywów finansowych, było tylko na niewielkim minusie (-57 tys. zł), ale jednocześnie należy zauważyć, że Spółka z lekką nadwyżką odtworzyła swój majątek produkcyjny – wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne były nieznacznie wyższe od ich bieżących odpisów amortyzacyjnych;
- podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych działalność finansowa Spółki charakteryzowała się odpływem gotówki (tym razem było to -0,16 mln zł) związanym ze spłatą kredytów i pożyczek oraz ich bieżącą obsługą (odsetki).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuację finansową GKCM można ocenić jako dość bezpieczną:
- aktywa Spółki są finansowane w 61% kapitałami własnymi, przy jednocześnie niskim poziomie zobowiązań bankowych.
- struktura finansowa jest prawidłowa – majątek trwały z blisko dwukrotną nadwyżką jest finansowany kapitałami długoterminowymi (w zdecydowanej większości własnymi);
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku blisko dwukrotnie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący i likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł w obu przypadkach 2,02);
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), z uwagi na permanentnie ujemne przepływy operacyjne jest na minusie (-0,05), co oznacza że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej nie pozwala Spółce na spłatę nawet 1 złotówki zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto (podobnie jak jego obie składowe – operacyjna i pieniężna) jest od wielu kwartałów dodatni i znacząco przewyższa potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 103 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 44 dni);
- jakkolwiek zmiany w zakresie długości składowych cyklu konwersji gotówki były w analizowanym okresie niewielkie, to należy odnotować, że cały czas cykl ten utrzymuje się w nieznacznej tendencji spadkowej (decydujący wpływ na to ma fakt, zę okres spłaty zobowiązań handlowych wydłuża się o więcej aniżeli skraca się cykl inkasa należności).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/cammedia... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa wzrosła się kw/kw o ok. 4%, co po stronie aktywów wynikało z ok. 1% wzrostu majątku trwałego i ok. 6% wzrostu majątku obrotowego (głównie należności i innych aktywów obrotowych), a po stronie pasywów złożył się na to 1% wzrost kapitału własnego oraz 9% wzrost zobowiązań (głównie handlowych).
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GKCM prezentuje się bardzo bezpiecznie, co mimo bardzo kiepskiej rentowności skutkuje wysokim ratingiem w serwisie na poziomie AA+.
Jeśli chodzi o perspektywy działania GKCM to Zarząd w komentarzu do raportu nie wskazuje na żadne nietypowe czynniki, które miałyby wpływ na wyniki Grupy, jednocześnie stwierdzając, że dla jej działalności typowe jest nadrabianie słabych wyników 1p w końcówce roku. Warto jednakże zauważyć, że mimo optymistycznego nastawienia na 4kw b.r. kierownictwo Spółki z niepokojem patrzy w przyszłość w związku z postępującą sytuacją kryzysową w Europie.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny w serwisie wskazują na optymalną (choć z pewnym potencjałem spadkowym) cenę akcji CAM Media na GPW w Warszawie. Należy jednak zauważyć, że wynik ten jest zasługą przede wszystkim bardzo wysokich wycen mnożnikowych, bazujących na przychodach lub wartości księgowej. Wszystkie metody dochodowe, z racji ujemnych wyników finansowych w ujęciu 12 miesięcznym, nie zostały aktywowane. Tak więc jak na razie, mimo znaczącego spadku wartości w ostatnich miesiącach, akcje CAM Media nie wydają się atrakcyjną inwestycją w średnim terminie.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/cammedia... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/cammedia... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.