fundamentalista

Witam wszystkich zainteresowanych. Przypadkowo zainteresował mnie Rubicon na tyle aby zrobić krótką analizę Spółki. Analiza to pewnie za dużo powiedziane, nie mniej chciałbym podzielić się swoimi spostrzeżeniami. Zatem....

na koniec 31.12.2012 Spółka (a raczej Grupa) miała PLN 134.5 mn aktywów fiannsowanych przez PLN 66.35 mn kapitałów własnych oraz PLN 68.16 mn zobowiązań.

Teraz szerzej o zobowiązaniach... Z PLN 68.16 mn zobowiązań PLN 8.6 mn dotoyczyło pożyczek oraz PLN 54.5 mn dotyczyło zobowiązań finansowych (obligacje).

Od 01.01.2013 do dnia dzisiejszego Spółka spłaciła:
- PLN 30.6 mn obligacji serii B
- PLN 21 mn obligacji serii E
- PLN 1 mn obligacji serii D

jednocześnie emitując PLN 17.6 mn obligacji serii F

Zakładając że nic w pozostałych zobwiązaniach się nie zmieniło Spółka obniżyła zadłużenie z PLN 66.35 mn do PLN 32.7 mn z czego obligacje to PLN 19 mn, pożyczki PLN 8.6 mn. Jest to ewidentnie na plus, oczywiście pomijając fakt rozwodnienia kapitału z którego część środków posłużyła na wykup obligacji.

Konkludując mamy obecnie (w przybliżeniu) Spółkę która ma PLN 32.7 mn zobowiązań.

Aktywa

Z PLN 134.5 mn aktywów od razu wyrzucam wartość firmy i WNiP (- PLN 19 mn) oraz aktywa podatkowe (PLN 0.4 mn). Mamy zatem PLN 115.33 mn. Na tą pozycję składają się głównie:

1. Udziały w jedn. stowarzyszonych - PLN 17 mn
2. Udziały mniejszościowe - PLN 58 mn
3. Obligacje posiadane - PLN 9.7 mn
4. Udzielone pożyczki - PLN 26.6 mn

W okresie od 01.01.2013 do 31.03.2013:
- sprzedała akcje DTP o wartości bilansowej PLN 16.8 mn za kwotę PLN 13.4 mn --> strata na
transakcje PLN 3.4 mn
- wartość godziwa akcji notowanych na GPW / New Connect będących w portfelu Spółki spadła z PLN 53.4 mn (Prymus S.A., abs investments s.a., 5th avenues holding, liberty group s.a., Tilia , Intenity S.A., Kopahuas, pc guard, Miracullum, Mex Polska S.A., Atc cargo s.aq., Ipopema S.A., Grupa HRC S.A.) do PLN 46.3 mn --> strata z tego tytułu w 1 kw 2013 to będzie ca PLN 7.1 mn

zatem na koniec 1Q 2013 skorygowane aktywa spółki powinny wynieść jakieś PLN 91.43 mn.

W 1Q 2013 spółka wyemitowała 118 mn akcji pozyskując netto (po kosztach emisji) PLN 10.33 mn. Zakładam że w całości ta kwota została przeznaczona na spłatę obligacji.

Przybliżony obraz Spółki / GK obecnie:

Aktywa: PLN 91.43 mn, zobowiązania: PLN 32.7 mn --> kapitał własny PLN 58.7 mn

Obecnie spółka jest wyceniana na PLN 22.9 mn (z uwzględnieniem wyemitowanych 35.3 mm akcji serii H).

C/WK = 0.4x --> stosunkowo dużo biorąc pod uwagę że na koniec 1Q 2013 aż PLN 13.7 mn będzie wyceniana wartość akcji spółki Tilia (17.8% udział w kapitale) --> duża koncentracja.

Oczywiście nie wnikam czy wycena giełdowa spółek z portfela jest adekwatna (wycenia ją rynek). Być może dodatkowo nie jest co dałoby dalsze podstawy do skorygowania aktywów.

Podsumowanie:

w 1kw Spółka pokaże ca. PLN 10 mn straty - straty na inwestycjach + wycena portfela. Według mnie obecna wycena spółka jest godziwa/adekwatna/realna/neutralna. Nie ma tu na razie podstaw do wzrostów (skład portfela - spółki z new connect- nie jest to moim zdaniem atutem, raczej słabą stroną, niektóre spółki w głebokiej restrukturyzacji). PLN 7 mn posiadanych obligacji to obligacje Miraculum , spółki które nie jest w stanie ich spłacić.

Zarząd jest słaby: nieudane inwestycje, rozwadnianie kapitału i powinien zostać wymieniony. Nie wyobrażam sobie inwestycji w akcje spółki z nieudolnym zarządem w myśl zasady że ryba psuje się od głowy. Dodatkowo jest dalsze ryzyko rozwodnienia akcjonariatu (docelowo akcji serii H może być 200 mn, obecnie jest 35.3 mn.

Tyle w temacie...

Pozdrawiam zainteresowanych

Poniżej krótkie omówienie wyników za 1Q 2012:

Przychody (414 tsd PLN) zbliżone do 4Q 2011 (435 tsd) i do 1Q 2011 (423 tsd). Brak wzrostu przychodów trochę martwi - spółka o takiej małej skali działalności powinna rosnąć bo inaczej będzie jej trudno wprowadzać kapitałochłonne usługi. Niemniej może być to wynikiem znaczących promocji pod koniec roku i większe przychody pojawią się w kolejnych kwartałach.

Duży plus za dalszą redukcję kosztów operacyjnych. EBITDA (bez uwzględnienia pozostałych przychodów operacyjnych) wyniosła w 1Q 2012 0,2 mln PLN wobec 0,15 mln w 4Q 2011 i zaledwie 22 tsd w 1Q 2011.

Pojawiły się znaczące pozostałe przychody operacyjne (ppo). Taką pozycję z reguły należy pominąć w kalkulacjach przyszłych wyników finansowych gdyż jest to zazwyczaj zdarzenie jednorazowe. Brak informacji czego ta pozycja dotyczyła.

Z uwagi na powyższe zysk netto wzrósł znacząco do PLN 0,24 mln. Oczyszczając zysk netto z ppo po opodatkowaniu i tak mamy dobry wynik: PLN 90 tsd wobec PLN 100 tsd w 4Q 2011 oraz straty netto w 1Q 2011.

Drugim (po wzroście EBITDA) najbardziej znaczącym osiągnieciem spółki jest dalsza redukcja zobowiązań. Na koniec 3Q 2011 wynosiły one PLN 2,94 mn by spaść do PLN 2,2 mn na koniec 4Q 2011 oraz do PLN 1,89 na koniec 1Q 2012. Spadek zobowiązań o blisko 300 tsd PLN wobec EBITDA na poziomie PLN 0,2 mn pozwala przypuszczać że ppo miały charakter gotówkowy (wpływ gotówki) a nie księgowy co jest również pozytywnym zjawiskiem.

Ogólnie obraz spółki po 1Q 2012 jest lepszy zarówno r/r jak i q/q. Tym bardziej dziwi zachowanie kursu (brak reakcji). Poprawę kształtowania się kursu upatruję zatem w 1) rozpoczęciu dzielenia się zyskiem spółki z akcjonariuszami lub 2) zainteresowania się spółką przez inwestora branżowego.

Wariant 1 najwcześniej powinien nastąpić w przyszłym roku. Wartość zadłużenia do EBITDA na poziomie max 2,0 powinien pozwolić spółce na wypłacanie dywidendy -> a taki poziom powinien być osiągnięty na koniec 2012 roku. Skoro przez 2 kwartały spółka zredukowała zobowiązania o kwotę ponad 1 mln PLN to wypłata rocznego zysku netto w kwocie ca PLN 400 tsd nie powinna być dla spółki problemem. Dałoby to ca 7 groszy na akcję !

Witam ponownie,

spółka zaprezentowała dzisiaj raport za 4 kwartał 2011. Poniżej krótka analiza (bo i krótki raport jak to niestety jest normą na rynku new connect) wraz z updat-em moich obliczeń co do wartości spółki.

Wyniki (wstępne)za rok 2011: przychody PLN 1,8 mln (+6% r/r), EBIT PLN 0,212 mln (w zeszłym roku strata operacyjna PLN 0,5 mln), zysk netto PLN 0,153 mln (w zeszłym rok strata netto 0,5 mln).

Najważniejsze punkty:
- drugi kolejny kwartał gdzie EBIT > 0,1 mln
- spadek zobowiązań o PLN 0,327 mln

Wyniki te są nieznacznie gorsze od moich poprzednich szacunków pod względem przychodów, ale dużo lepsze pod względem wyniku EBIT.

Ponieważ jest to już drugi kwartał gdzie EBIT wyniósł ca PLN 0,1 mln, zakładam że i w kolejnych kwartałach spółka powtórzy ten wyniki. Rocznie zatem należy oczekiwać PLN 0,4 mln EBIT. Do tego doliczając ca PLN 0,19 mln rocznej amortyzacji oraz PLN 0,138 mln odpisu wartości firmy, mamy urocznioną EBITDA na poziomie PLN 0,73 mln .

Znalazłem także dwie kolejne akwizycje w sektorze, które obrazują potencjalną wartość Marsoftu:

1. Aster kupuje GHNet (http://www.rp.pl/artykul/553166.html)

Transakcja z 2010 roku. Cena to według artykułu ca PLN 2000 za gniazdko. Bardzo dużo, chyba za dużo. Dane GHNet za 2009 rok jakie znalazłem to: przychody PLN 9,3 mln oraz EBITDA 2,545 mln. Zestawiając to z kwotą transakcji PLN 30 mln, mamy mnożnik EV/EBITDA: 11,8 x oraz EV/Sales: 3,23x
Są to bardzo wysokie wskaźniki ale widać że takie transakcje są.


2. Inea przejmuje 92% udziałów w Telefony Opalenickie

Mnożniki przy tej transakcji wyniosły: EV/Sales: 2,04x oraz EV/EBITDA: 7,3x


Średnia wskaźników ze wszystkich 6 akwizycji które przywołałem wyniosła:
- 2,394x, EV/Sales (średnia na podstawie 5 wartości)
- 7,62x, EV/EBITDA (średnia także na podstawie 5 wartości)

Wartość Marsoft w oparciu o prognozowaną przeze mnie roczną wartość EBITDA na poziomie PLN 0,73 mln i roczne przychody PLN 1,8 mln i powyższe średnie wskaźniki wynosi:
- PLN 4,3 mln (79 groszy za 1 akcję) w oparciu o EV/Sales
- PLN 5,56 mln (1 zł i 2 grosze za 1 akcję) w oparciu o EV/EBITDA

Średnia z powyższych dwóch wycen daje ca 91 groszy za 1 akcję Marsoftu. Dla informacji emisja publiczna była po 2,2 zł za akcję

I to (91 groszy za akcję) jest dla mnie na dzień dzisiejszy wartością godziwą spółki. Nie uwzględniam wartości długu bo i przy przykładach akwizycji podobnych podmiotów tego nie uwzględniałem (jest to uproszczenie ale nieistotne - w 1,5 roku spółka powinna być w stanie spłacić cały swój dług).

To by było na tyle. Czekam na kolejny raport.

WD,

nie zgadzam się:
- spółka generuje NOCF, nie ma problemu z obsługą zadłużenia (nie ma takich sygnałów), inwestuje, rosną jej przychody - jak można wyceniać spółkę likwidacyjnie ?
- trzeba patrzeć do przodu (być może jeden kwartał to za mało) bo tylko za to ktoś jest w stanie zapłacić, tzn kupić akcje. to że od 8 kwartałów jest coś D czy B to w teorii można sobie pisać
- spóła sie rozwija więc przepływ całościowe mogę być ujemne, ważne że NOCF jest dodatni
- spółka nie jest na musiku - to małe podmioty są elastyczne i w tej branży to duży szuka małego. wystarczy spojrzeć na strategię multimedi, upc - przejmują małych żeby potem podwyższać ceny i generować większy ARP !

Mamy inne podejście do analizy. Czas pokaże kto miał racje.

Pozdrawiam

Spółka na którą zwróciłem uwagę na rynku New Connect to Marsoft. Spółka jak najbardziej nadaje się do analizy fundamentalnej jako jedna z niewielu spółek na tym rynku.

Łączna liczba akcji: 5,427 mln akcji
Kapitalizacja przy kursie 0,3 zł to 1,63 mln złotych.
W wolnym obrocie: 1,184 mln akcji / 21,8%

Rachunek zysków i strat

Spółka generuje przychody z usług świadczenia dostępu do internetu, TV kablowej , telefonii oraz innych pochodnych usług (telewizja HD, itp.) Spółka także świadczy usługi projektowania strony, prace budowlanych w zakresie przyłączy. Ponieważ nie ma struktury przychodów w raporcie zakładam że wszystkie przychody dotyczą pierwszej grupy (działalność podstawowa).
Spółka działa na terytorium Świdnika – 40 tys mieszkańców, 10 km na wschód od Lublina.

Po 3Q 2011 spółka osiągnęła 1,37 mln przychodów (wzrost r/r o 8,4%). Jeśli to tempo utrzyma się w 4 kwartale za cały 2011 rok spółka powinna mieć 1,85 mln przychodów.
Po 3Q 2011 pojawił się zysk operacyjny w kwocie PLN 0,111 mln – co więcej wynikał on z działalności podstawowej (zysk brutto ze sprzedaży) a nie z pozostałych przychodów operacyjnych. Pojawił się on dopiero w 3Q kwartale – i w nim samym wyniósł PLN 0,112 mln. Konserwatywnie zakładam że w całym roku spółka zrobi PLN 0,15 mln zysku operacyjnego (4/3*0,111 mln – ekstrapolacja wyników po 3Q 2011). Spółka zapowiadała redukcję kosztów operacyjnych i się udało je ograniczyć o blisko PLN 0,21 mln.

Przejdźmy teraz do kalkulacji wartości EBITDA – jeden z najważniejszych parametrów przy wycenie spółek, szczególnie z segmentu internetowego/telefoni/mediów. Amortyzacja po 3Q wyniosła w przybliżeniu (bo spółka nie podaje) PLN 0,144 mln (3/4* amortyzacja za rok 2010). Za cały rok 2011 przyjmuje że amortyzacja wyniesie PLN 0,192 mln, czyli tyle co w roku 2010. Ale to nie wszystko. W pozostałych kosztach operacyjnych spółka amortyzuje także wartość firmy ! Co rocznie w koszty te odpisuje PLN 0,146 mln, co jest kosztem niegotówkowym!.

Reasumując EBITDA przy powszych założeniach za rok 2011 powinna wynieść PLN 0,49 mln przy przychodach na poziomie PLN 1,85 mln.

Powinien się także już pokazać zysk netto (po 3Q 2011 wyniósł 50 tys). Koszty finansowe w roku 2010 były bardzo wysokie (prawdopodbnie prowizje za przyznanie kredytów – poręczenie BGK, prowizja przygotowawcza w BOS). Te pozycje już w 2011 roku nie wystąpiły dlatego koszty po 3Q 2011 wyniosły zaledwie PLN 0,018 mln vs PLN 0,236 mln za cały 2010 rok.

Aktywa

Spółka z rzeczowych aktywów trwałych posiada własny budynek biurowy (ile jest wart – nie wiem ale z pewnością ma wartość i spółka zawsze go może oddać w leasing zwrotny). Spółka mogłaby zaprezentować operat szacunkowy nieruchomości – w 2010 nakłady na ten budynek wyniosły PLN 0,224 mln.

Oprócz budynku spółka posiada własną sieć światłowodową -ile km spółka nie podaje.

Jest duża pozycja wartości niematerialnych i prawnych – wartość firmy, którą to spółka amortyzuje przez pozostałe koszty operacyjne. Dla mnie nie ma to żadnej wartości. Nie zagłębiam się też z czego to wynika.

Pozostałe pozycje aktyów – nieistotne. Na uwagę zasługuje jedynie poziom gotówki który wzrósł do PLN 0,144 mln. To daje podstawy że w przypadku dobrego wyniku za rok 2011 (zysk netto) spółka byłaby w stanie wypłacić dywidendę. Oczywiście jak nie będzie dalszych potrzeb inwestycyjnych, które moim zdaniem powinny być jak spółka zamierza się rozwijać.

Pasywa.

Zobowiązania na koniec 2010 roku wyniosły PLN 2,6 mln. Z tego kredyt długoterminowe to PLN 0,256 mln, kredyty krótkoterminowe to PLN 1,08 mln. Reszta to zobowiązania handlowe PLN 0,59 mln, zobowiązania z tytułu podatków PLN 0,45 mln i inne drobne pozycje.

Poziom dług (łacznie PLN 1,34 mln) w relacji do prognozowanej EBITDA za rok 2011 (PLN 0,49 mln) jest naprawdę niewielki 2,73 x – spółka nie powinna mieć problemów z przedłużeniem finansowania krótkoterminowego. Spółka z tego sektora charakteryzują się dużo gorszym wskaźnikiem niż Marsoft.

Rachunek przepływów pieniężnych

Tu krótko – spółka generuje dodatnie przepływy z działaności operacyjnej, co jest najważnieszjsze w przepływach ! – PLN 0,25 mln w 2009 oraz PLN 0,11 mln w 2010. Działalność podstawowa generuje cash który pozwala spółce się rozwijać i obsługiwać dług.

A teraz chciałbym zaprezentować moją wycenę spółki i określić potencjał ruchu kurs akcji.
Poniżej 4 transakcje przejęć które miały miejsce na polskim rynku w ostatnim czasie:

1. UPC przejęło ASTERA

Wartość transakcji to 2,4 mld złotych (włączając dług w kwocie 1,53 mld). Czyli wartość equity to PLN 870 mln. Roczne skonsolidowane przychody Astera za rok 2010 to PLN 434 mln, a EBITDA to PLN 247 mln.

Więc UPC zapłaciło 3,5 x krotność EBITDA oraz 2,0x przychodów

2.Multimedia przejęło Stream Communications

Kwota transakcji to PLN 153 mln (w poniższym komunikacie jest kwota 141 mln ale ostatecznie było to 153 mln). Niestety nie znalazłem danych za rok 2010 spółki. W komunikacie (www.bankier.pl/wiadomosc/MNI-p...) były jednak zapisane warunki zawieszające, m.in. że EBITDA nie może być mniejsza niż PLN 17 mln.

Oznacza to że Multimedia zapłaciła maksymalnie 9,0x krotność EBITDA (153/17).

3.Multimedia przejęła spółkę Media Operator (właściciela Małopolska Telewizja Kablowa)
Kwota transakcji to PLN 20 mln (www.parkiet.com/artykul/105080...). Przychody Małopolska Telewizja Kablowa za rok 2009 to PLN 6,6 mn a EBITDA to 0,18 mln.

Oznacza to że Multimedia zapłaciła 3,0x krotność przychodów (EBITDA była bardzo niska i wskaźnik ten jest zły do porównań).

4.Netia przejmuje Dialog

Kwota transakcji to PLN 890 mln. Przychody Dialogu za 2010 to PLN 528 mln a EBITDA to 137,2 mln.

Neita zapłaciła więc 1,7x krotność przychodów oraz 6,5x krotność EBITDA.

Powyższe wskaźniki wahają się więc od:
1,7x do 3,0x krotności rocznych przychodów oraz
3,5x do 9,0x krotności rocznej EBITDA.

Odnosząc powyższe wskaźniki do Marsoftu i zakładając że za 2011 rok spółka osiągnie:
PLN 1,85 mln przychodów i PLN 0,49 mln EBITDA to wartość Marsoftu powinna wynieść:

od PLN 3,145 mln do PLN 5,55 mln w oparciu o wskaźnik EV/przychody
oraz od 1,715 mln do PLN 4,41 mln w oparciu o wskaźnik EV/EBITDA

Przyjmując teraz wartość średnią powyższych wycen (chyba najbardziej słuszne i konserwatywne podejście) to mamy wartość Marsoftu na poziomie PLN 3,7 mln.

Przekładając tą wycenę na cenę jednej akcji mamy 3,7 mln / 5,427 mln = 0,68 zł za jedną akcję.
Potencjał wzrostu kursu wynosi zatem 119%.

I moim zdaniem jest to naprawdę konserwatwne założenie z uwagi na poniższe :
• spółka jest w fazie rozwoju, jest mała i ciągle powiększa ofertę i zasięg. Wzrost przychodów o 30% w ciągu roku jest możliwy do osiągnania (w przeciwieństwie do wielkich graczy).
• wartość EBITDA przyjęta do analizy jest także konserwatywna -> założenie że spółka będzie osiągać jedynie PLN 0,15 mln zysku ze sprzedaży rocznie podczas gdy w samym 3 kwartale 2011 było PLN 0,11 mln
• wskaźniki przy przejęciach małych podmiotów są z reguły wyższe (Stream Communications, Media Operator)

Pozdrawiam

Witam ponownie,

jesteśmy już dużo wyżej niż przy moim pierwszym poście (6,09 zł vs 3,7 zł)

Blisko 65% wzrost w 3M. Nadal podtrzymuje swoje zdanie o niedoszacowaniu wartości spółki.

Na duży plus obecnie wpływa kurs EUR, tym samym złotowa wartość kredytów zmaleje a ta wycena przejdzie przez rachunek zysków i strat (jak trend się utrzyma dopiero w 1Q 2012).

P.S. Postanowiłem także zrobić podobną analizę dla jednej spółki z rynku New Connect, która uważam za wielce niedowartościowaną. Czekam obecnie na odpowiedźi ze spółki gdyż raporty finansowe z tego rynku są ubogie i bez nich analiza może być zbyt powierzchowna.

Odezwę się w najbliższym czasie.

Jestem daleki od pozytywnej oceny zarządu. Uważam ostatnie lata za wysoce nieudane dla spółki. Niemniej transakcję zamiany akcji PAGED-u w zamian za certyfikaty FIZ uważam za mało istotną dla funkcjonowania spółki.

Transakcja ta nawet nie nosi znamion transakcji finansowej, o której piszesz. Nie były to opcje walutowe pozbawione pokrycia w przepływach walutowych ani spekulacja na jakimkolwiek instrumencie fianansowym.

Była to zwyczajna operacja księgowa. Posiadając pakiet akcji PAGED-u dający kontrolę bądź znaczący wpływ spółka mogła wyceniać go po koszcie nabycia. Więc przeniosła ów pakiet do funduszu inwestycyjnego zamkniętego . Specjalnie podkreślam zamknięty gdyż nie były to notowane jednostki funduszu które można by było sprzedać na rynku w każdej chwili. Ponieważ Yawal "sprzedał go" po wartości rynkowej mógł zaksięgować zysk i pokazać wzrost aktywów i kapitałów własnych.

Niektóre spółki nie przeszacowują w góre swojego majątku bo wedle przepisów o rachunkowości nie mogą. Np. nieruchomości w księgach spółek są z reguły o zaniżonej wartości. Obejściem tego jest transakcja sprzedaży i odkupu. Oczywiście w przypadku nieruchomości to się nie opłaca z uwagi na koszty notarialne i PCC.

Yawal/Rodzina Mzyk zrobiła to celowo - chciała pokazać zysk po to aby zakończyć z sukcesem emisję akcji z prawem poboru. Sprzedała wtedy 2,03 mln akcji po 35,5 zł - teraz ta cena wydaje się astronomiczna.

A więc tak naprawdę Yawal mógł wówczas (2007-07) sprzedać akcje PAGED-u na rynku - ale nie udałoby mu się osiągnąć 50 zł za akcję. Nie chciał także zmniejszać swojego udziału w PAGED -> W 4 kwartale 2008 kupił znowu 433 tsd akcji PAGED-u i do dziś posiada prawie 900 tsd. Od kogo i za ile je kupił to już inna kwestia a mianowicie rozliczenia środków emisji wspomnianych akcji.

I na koniec tak naprawdę to jeśli ja miałbym wskazać kogoś nieudolnego, niekompetentnego to wskazałbym....Pioneer Pekao Investment Management S.A. . Jak można było:
- posiadać tak duży udział % w spółce która kontrolowana jest przez rodzinę (Mzyków), którzy mają akcje uprzywilejowane co od głosu i mogą zrobić praktycznie wszystko posiadając ponad 50% głosów
- nie przeanalizować sytuacji finansowej spółki (wspomniany papierowy zysk) i objąć (mam nadzieję że tu się nie mylę) 866.917 akcji nowej emisji po 35,50 zł (strona 25 raportu za 4 kwartał 2007 Yawalu)

Za to co zrobił Pionier to IMHO kryminał się należy. A za to co teraz robią (sprzedają akcji przy kursie 3-4 zł) obcięcia jaj.

Odnosząc się do kwestii certyfikatów (OPERA Karolina Fundusz Inwestycyjny Zamknięty) to sytuacja wyglądała następująco:
1. 17.07.2007 Yawal nabył 139 certyfikatów po cenie 160 tsd każdy, razem PLN 22,24 mln
2. Zapłacił za nie akcjami PAGED-u (444 tsd akcji wycenionych po 50 zł)czyli za PLN 22,2 mln
3. Z uwagi na niższą niż cena sprzedaży wartość księgową sprzedawanego pakietu akcji PAGED, Yawal wykazał dodatkowo PLN 15,93 mln zysku netto.
4. Jednocześnie już w tym samym kwartale (3 kwartał 2007) spadek wartości certyfikatów OPERA Karolina Fundusz Inwestycyjny Zamknięty spowodował powstanie odpisu w ciężar kosztów finansowych w kwocie PLN 4,72 mln.
5. Po 4 kwartałach w związku z jeszcze niższą wyceną wartości certyfikatów inwestycyjnych OPERA KAROLINA FIZ wartość odpisu wzrosła do PLN 5,623 mln
6. I kwartał 2008 to zwiększenie odpisu o kolejne PLN 1,008 mln
7. II kwartał 2008 to zwiększenie odpisu o kolejne PLN 3,999 mln
8. III kwartał 2008 to zwiększenie odpisu o kolejne PLN 2,6 mln
9. IV kwartał 2008 to zwiększenie odpisu o kolejne PLN 4,923 mln
10. I kwartał 2009 to zmniejszenie odpisu o PLN 65 tsd. Wartość bilansowa tego pakietu to już tylko PLN 4,177 mln a więc odpisano łącznie PLN 18,161 mln.
11. W II kwartale 2009 wartość bilansowa pakietu certyfikatów OPERY FIZ wzrosła o PLN 1,367 mln. Ówczesna wartość księgowa tego pakietu to PLN 5,544 mln
12. Potem informacja o wartości pakietu pojawia się dopiero w sprawozdaniu rocznym za rok 2010. Wynika z niego że wartość certyfikatów wynosi PLN 4,944 mln na koniec 2009 roku.
13. W 1Q 2010 Yawal zbył 125 certyfikatów za PLN 4,58 mln (36,7 tsd za certyfikat)
14. W 3Q 2010 zbyto ostatnie 14 certyfikatów - tutaj nie podano kwoty.

Tak naprawdę objęcie certyfikatów KAROLINA OPERA FIZ było transakcją bezgotówkową i zysk wówczas wykazany był bezgotówkowy. Późniejsze odpisy był również papierowe. Zakładając że te ostatnie 14 certyfikatów sprzedano za tę samą jednostkową ceną co wcześniejsze 125 - łącznie za 139 certyfikatów uzyskano 5,1 mln PLN.

Inaczej mówiąc Yawal sprzedał 444 tsd akcji pagedu za 5,1 mln PLN. I tak naprawdę na tej transakcji wykazał tylko cashową stratę netto w kwocie PLN 1,21 mln.

Wartość 444 tsd akcji PAGEDU w momencie objęcia certyfikatów to PLN 22,24 mln - PLN 15,93 mln (zysk wówczas zaksięgowany) = 6,31 mln

minus PLN 5,1 mln za które sprzedał certyfikaty FIZ

razem minus PLN 1,21 mln.

Poniżej analiza pasywów grupy Yawal po czerwcu 2011.

Struktura pasywów prawidłowa: mniej więcej 50% equity, 50% zobowiązania. Nawet jak na grupę produkcyjną jest to wartość wysoka, oczywiście przy założeniu dobrej jakości aktywów.

Poziom kapitałów własnych spada od grudnia 2007 roku (z małymi wyjątkami) - sytuacja niekorzystna lecz należy tu wziąć pod uwagę następujące fakty:
a) PLN 3 mln zostało przeznaczone na dywidendę w 2008 roku
b) PLN 18,41 mln wydano na nabycie akcji własnych

Razem do akcjonariuszy "poszło" PLN 21,41 mln. Spadek kapitałów własnych w tym czasie wyniósł - PLN 36 mln a więc nie jest to tragiczna sytuacja: PLN 15,6 mln straty z działalności podstawowej (w tym także odpisy aktywów trwałych o których pisałem wcześniej).

Przykładowo Drozapol (także branża metalowa), Bomi i wiele innych spółek w tym czasie dużo bardziej uszczuplili poziom kapitałów własnych.

Jest jeszcze jedna przyczyna spadku kapitałów własnych , być może mało znana, omówię ją przy okazji zadłużenia kredytowego.

Zobowiązania handlowe. Poziom niewysoki w relacji do należności i zapasów. Być może za niski - kwestia wiarygodności wobec dostawców ? Tu mogłaby się Grupa poprawić bo byłoby to tańsze rozwiązanie od kredytów bankowych. Być może spółka uzyskuje skonto za szybsze rozliczenie ? Nie wiem tego i jest to raczej mało istotne.

Zobowiązania kredytowe. Tu moim zdaniem jest częściowo przyczyna niskiej wyceny spółki.

PLN 61,2 mln kredytów długoterminowych + PLN 26,9 mln krótkoterminowych. Razem PLN 88,1 mln

Zapotrzebowania GK na krótkoterminowe bankowe finansowanie obrotowe to ca PLN 50-52 mln (zapasy+należności-zobowiązania handlowe). Jest to dużo z uwagi na niski poziom zobowiązań handlowych. Spółka korzysta z PLN 26,9 mln kredytów - dlaczego? Bo więcej nikt jej na chwilę obecną nie da, gdyż zadłużenie kredytowe w relacji do generowanej EBITDA jest za wysokie.

EBITDA za ostatnie 4 kwartały wyniosła PLN 14,143 mln. DEBT/EBITDA wynosi zatem 6,2x. Bezpiecznie powinien spaść do poziomu 3,5x - 4,0x.

Dlaczego wskaźnik jest taki wysoki ? Z jednej strony EBITDA, która nie zachwyca. Oczewiwałbym poprawy EBITDA po 3Q 2011 - spółce wzrosły przychody, historycznie prawie zawsze 3 kwartał był rentowny.

Wskaźnik natomiast może nie spaść gdyż, na 30 czerwca 2011 spółka miała zadłużenie w walucie w kwocie EUR 14,223 mln(kurs 3,96) = PLN 56,32 mln reszta PLN 32 mln to zadłużenie w PLN.
Na 30 września 2011 te EUR 14,223 mln (zakładając brak rat w tym okresie, pewnie będą ale nieistotne) mamy 4,41 kurs EUR x 14,223 = PLN 62,72 mln. Wzrost o PLN 6,4 mln.

Obecnie kurs jest o 9 grosze niższy. Na koniec roku pewnie będzie jeszcze niżej (IMHO). Docelowo poziom 4 zł za EUR wydaje się realny, a więc możliwe że w ciągu roku to zadłużenie znowu spadnie.

Nie będzie to miało natomiast wpływu na wynik - oczywiście odsetki i różnice kursowe tak (negatywny) ale wzrost zadłużenia nie wpływa na rachunek zysków i straty - korekta powstaje w kapiałach własnych (operacja pasywno-pasywna).

W ciągu 3 najbliższych lat spółka ma spłacić PLN 24,23 mln z kredytów długoterminowych (średnio PLN 8 mln rocznie). Do tego dochodzi ca. PLN 4,5 mln odsetek. Razem PLN 12,5 mln rocznie do obsługi długu. Z samej amortyzacji powinno być ca PLN 11-12 mln, więc wystarczy że Yawal będzie odrobinę rentowny (PLN 2-3 mln zysku ze sprzedaży rocznie) i nie powinno być problemów z obsługą zadłużenia. Obecnie oceniam sytuację jako napiętą ale akceptowalną.

Co powinno także pomóc w obniżeniu zadłużenia to rozliczenie projektu z PARP-em. Z pasywów wynika że spółka otrzymała na rozbudowę nowego zakładu w Herbach PLN 3,8 mln dotacji - pozycja przychody przeszłych okresów. Z historycznych komunikatów wynika że YAWAL otrzymał PLN 7 mln dotacji (niektóre komunikaty mówiły nawet o PLN 14,4 mln dofinansowania: http://notowania.pb.pl/espi/1720450/) . Powinno zatem (w przypadku prawidłowego rozliczenia dotacji) wpłynąć do spółki jeszcze co najmniej PLN 3 mln. Spłaci to oczywiście częściowo kredyt w Kredyt Bank zaciągnięty na ten cel.

Wracając do kwestii umorzenia akcji.

Operacja ta z punktu widzenia sprawozdania finansowego będzie neutralna, tzn:

Kiedy Yawal nabył akcje własne to w aktywach spadła gotówka a w pasywach spadł poziom kapitałów własnych, a mianowicie pojawiła się ujemna pozycja akcje własne.

Teraz kiedy akcje własne zostaną umorzone to:
- spadnie ujemna wartość akcji własnych (zostanie jeszcze 250 tsd z 1,15 mln akcji własnych)
- spadnie wartość kapitału podstawowego
- spadnie poziom kapitału zapasowego i pojawi się zysk/strata z lat ubiegłych - gdyż ujemna
wartość akcji własnych przekracza poziom kapitału zapasowego.

Powyższe zmiany ulegną znetowaniu po stronie pasywów i tak naprawdę nic się nie zmieni w bilansie.

To co się zmieni to oczywiście liczba akcji i wartość księgowa na 1 akcję. Teraz we wszystkich statystykach liczba akcji wynosi ponad 6,09 mln. Po umorzeniu liczba akcji wyniesie ca 5,2 mln.

Zatem przy mniejszej liczbie akcji, tej samej wartości księgowej netto (bilans bez zmian) wartość księgowa na akcję wzrośnie.


To za ile spółka nabyła akcje jest już nieistotne. Z informacji uzyskanej ze spółki dowiedziałem się że procedura konwokacyjna się zakończyła - pozostały zatem kwestie złożenie wniosku do KRS i jego rozpatrzenie.

Trochę mnie nie było, więc spróbuję nadrobić zaległości aby ukazać pełny obraz spółki i jej szacowaną wartość. Pewnie mało kto to przeczyta, ale skoro już zacząłem wątek to zamierzam doprowadzić wywód do końca.

Aktywa netto, czy inaczej wartość księgowa netto na 30 czerwca 2011 wynosiły PLN 105,2 mln wobec kapitalizacji spółki na poziomie ca PLN 15,5 mln -PLN 18 mln (zakładając umorzenie 0,9 mln akcji i cenę w przedziale 3,0-3,5 zł).

Z czego wynika tak dysproporcja ? Poniżej poszczególne pozycje aktywów:

1. Wartości niematerialne i prawne – brak znaczących pozycji, pozytywne zjawisko z uwagi na często zawyżoną bądź trudną do spieniężenia tę pozycję aktywów.
2. Rzeczowe aktywa trwałe – stabilna wartość na przestrzeni ostatnich kwartałów. PLN 137,5 mln na koniec czerwca 2011. W większości (98%) to środki własne spółki, reszta w leasingu.

Jeśli chodzi o nieruchomości to najlepiej sprawdzić jakie mamy zabezpieczenia kredytów. I tak, w Polsce są to dwie nieruchomości: w Herbach (Yawal System) oraz w Dąbrowie Górniczej (Final). Są także nieruchomości nieoperacyjne (być może przyległe do powyższych lub zupełnie w innych lokalizacjach, tu nie mam pewności). Prezes informował że spółka chce sprzedać nieoperacyjne aktywa za PLN 15 mln – do tego chyba długa droga bo już na początku 2010 były plany ich sprzedaży - mowa to o jakimś biurowcu należącym do Finalu i nieruchomościach poza granicami Polski.

Z uwagi na brak wyszczególnienia poszczególnych pozycji ciężko tutaj nawet o próbę określenia ich wartości. Są to z pewnością w większości nowe maszyny i urządzenia, nowe budynki:
www.oknonet.pl/firma/oferta/fi...

http://www.final.pl/O_firmie

Dodatkowo w 2009 roku zostały utworzone odpisy aktualizujące wartość aktywów trwałych – łącznie PLN 10,7 mln dotyczące przejętego majątku firmy Final. Zatem można założyć że nie powinno być tu żadnych trupów w szafie - choć jest to mimo wszystko mocne założenie.

3. Udziały w jednostkach zależnych – tu wartość się zmienia z kwartału na kwartał, głównie za sprawą posiadanych 900 tsd akcji PAGED-u. Na koniec czerwca 2011 wartość tego pakietu wynosiła PLN 13,2 mln (14,67 zł za akcję). Na koniec września cena akcji PAGED-u wniosła PLN 10,5 a więc w sprawozdaniu za 3Q 2011 pakiet będzie miał wartość PLN 9,45 mn – różnica pomiędzy PLN 13,2 mln a PLN 9,45 mln zmniejszy kapitał własny, a dokładniej kapitał z aktualizacji wyceny. Przez rachunek wyników to nie przejdzie więc nie będzie miał wpływu na zysk netto.

Wyniki PAGEDU są dobre i w skrócie wartość pakiety PAGEDU powinna rosnąć w czasie.

4. Zapasy – zdecydowany wzrost (+50%) w porównaniu do końca 2010 roku i 1H 2010. Pojawia się pytanie czy spółka aby nie zatowarowała się za bardzo przy wysokich cenach aluminium. Kwestia odpisów na niezbywalne zapasy także się pojawia - choć tutaj raczej bym tego nie oczekiwał.

5. Należności – widać poprawę ściągalności bądź wpływ wykorzystania faktoringu. Poziom należności spadł w porównaniu do końca 2010 roku mimo dalszego wzrostu przychodów –pozytywne zjawisko.
Stan odpisów należności zwiększył się w 1H 2011 o PLN 0,5 mln do kwoty PLN 9,43 mln. Jest to bardzo duży poziom – 20% należności handlowych brutto. Z jednej strony jest to stan niekorzystny (dużo spółka traci sprzedając do słabych podmiotów), z drugiej wydaje się że to co jest w bilansie powinno wpłynąć w postaci gotówki do spółki. Niskie ryzyko że należności bilansowe są słabej jakości (z uwagi na znaczące odpisy).

6. Inwestycje krótkoterminowe – gotówka topnieje. Z drugiej strony spada kwota udzielonych pożyczek (PLN 8,25 mln na koniec 1H 2010 względem PLN 3,6 mln na koniec 1H 2011) – podmioty którym te pożyczki zostały udzielone spłacają je.

Podsumowanie:

Wartość aktywów produkcyjnych jest zawsze tyle warta ile będzie generowała przepływów operacyjnych (oczywiście po zdyskontowaniu, itp). Yawal próbuje odzyskać rentowność i wydaje mi się że w średnim terminie to osiągnie. Oczywiście zawsze można znaleźć powód żeby odpisać aktywa i wartość ksiegowa netto wtedy stopnieje. Niemniej nie widzę "podejrzanych" pozycji aktywów, struktura prawidłowa jak na grupę produkcyjną, rzeczowe aktywa nowe, niedawno wybudowane nieruchomości produkcyjno - magazynowe. Należności handlowe już znacząco obciążone odpisami (brak ryzyka negatywnego wpływu na okresy późniejsze). Zapasy - to tylko poziom 2 miesięcznej sprzedaży więc ryzyko odpisów jest nie wielkie.

Przyczyn niskiej wyceny spółki nie należy zatem szukać w aktywach...

2. Koszty operacyjne:

najważniejszą pozycją kosztową w GK Yawalu są koszty surowców, a mianowicie koszty aluminium, które w postaci wlewków YAWAL S.A. kupuje u dostawców zewnętrznych.

W 1H 2011 Yawal zakupił od HYDRO ALUMINIUM AS tego surowca za PLN 33,4 mln. Koszty wszystkich materiałów i energii za ten sam okres wyniosły PLN 57,3 mln (67% kosztów rodzajowych).

Poniżej link do wykresu cen aluminium:

www.lme.com/aluminium_graphs.a...

Widać że w 1H 2011 średnie ceny aluminium były wyższe niż w 1H 2010. To po części tłumaczy fakt dlaczego udział kosztów materiałów w przychodach wzrósł z 50% (1H 2010) do 63,8% (1H 2011). Częściowo miały na pewno na to wpływ także wyższe koszty energii.

Co ważne to obecny trend spadających cen aluminium. Mniej więcej od maja 2011 do teraz ceny aluminium spadł o 20%.. Efekt ten powinien być widoczny już w IV kwartale (zapasy spółki starczają średnio na 1,5-2 miesięczną sprzedaż). Oczywiście należy tu wziąć pod uwagę kurs EUR/PLN bądź CZK/PLN gdyż wydaje się że zakupy tego surowca pochodzą z zagranicy (nawet jeśli w Polsce to cennik jest i tak jest pewnie w EUR). Niemniej osłabienie się PLN względem EUR wyniosło w tym czasie jakieś 10-12% podczas gdy ceny aluminium spadły bardziej.

Drugą znaczącą pozycją kosztową są wynagrodzenia - tu mamy wzrost w 1H 2011 z PLN 7,4 mn do PLN 11,7 mn. I tutaj nic dobrego nie można powiedzieć: wzrost wynagrodzeń o 58% vs wzrost przychodów o 33,5%. Szczególnie że z opinii pracowników:
www.gowork.pl/opinie_czytaj2,3...
wynika że spółka mało płaci.

Ostatnią ważną pozycją jest amortyzacja. Tu mamy wzrost z uwagi na oddanie do użytku nowego magazynu/hali produkcyjnej współfinansowanej z funduszy UE i kredytu z Kredyt Banku. Pozycja ta standardowo jest neutralna cashowo więc jej wzrost nie martwi.

Analizując rentowność operacyjną (zysk ze sprzedaży, nie biorę pod uwagę pozostałe działalności operacyjnej) za: 1H 2008 1H 2009 1H 2010 oraz 1H 2011 widać pewną stabilność: PLN 4.209 mn; 5.908 ; 3.284 oraz -PLN 1.161 mn. Co prawda w 1H 2011 mamy stratę ale dołożyliśmy PLN 1,6 mn amortyzacji, dodatkowo wzrosły ceny aluminium co po części usprawiedliwia stratę (tymczasowo). Ciążą także wynagrodzenia.

Rentowność EBITDA wygląda już lepiej, odpowiednio 5.646; 7.441; 5.107; 1.891. Nie ma szału w 1H 2011 ale szansę na poprawę są duże: spadające ceny aluminium, odzyskanie rentowności przez spółkę zależną Final (ostatnie wypowiedzi prezesa).

Pozostałe przychody i koszty operacyjne w 1H 2010 oraz 1H 2011 nie były znaczące dla wyniki więc ich analizę pominę. W przyszłości natomiast mogą być znaczące gdyż spółka chce sprzedać nieoperacyjne aktywa za ok PLN 15 mn (jakie, czy w ogóle je ma to już inna sprawa).

Działalność finansowa to głównie koszty odsetek: wzrost z PLN 1,47 mn (1H 2010) do PLN 2,2 mn (1H 2011). Tu ciąży duży lewar. NOCF/odsetek wyniósł 2,9x - jest to wartość bezpieczna choć niezadowalająca. W najbliższym czasie nie widzę ryzyka w obsłudze odsetek od kredytów.

Zysk netto to konsekwencja powyższego wywodu. Na razie słabo ale liczy się przyszłość.

DO WD: zaznaczyłem w poście że na "na wstępie zacznę od struktury akcjonariatu / liczby akcji / transakcji na akcjach". Pełna analiza zajmuje czas i żeby nie pisać co ślina na język przyniesie siedząc na kiblu (np. wycena spółki: 5xEBITDA), podzielę moją analizę na kilka postów.

Rachunek zysków i strat

1. Przychody - ich wzrost świadczy o rozwoju spółki, bez niego spółka w końcu się zwinie lub zostanie przejęta. Yawal jest spółką z sektora budowlanego silnie uzależniona od inwestycji deweloperskich, budownictwa kubaturowego. Branża została silnie przeceniona w minionym okresie (wig budownictwo) co oczywiście ma swoją przycznę w jej problemach.

Yawal notuje wzrost przychodów. W ostatnim 3-letnim okresie tylko IQ 2011 przyniósł spadek przychodów r/r o 6%. W pozostałych kwartałach średnio wzrost wynosił 28%.

Zaczerpując z poniższego artykułu:

www.parkiet.com/artykul/7,1104...

wynika iż po 8 miesiącach wzrost przychodów sięga 36%. Zakładając taką tendencję do końca roku Grupa powinna osiągnąć PLN 229 mln przychodów - daje to 44 zł przychodów na jedną akcję (zakładając umorzenie 900 tsd akcji własnych). Zestawiając to z cena akcji (3,7 zł)...

GK Yawalu składa się m.in. z:
Yawal System - spółka posiada zakład w Herbach i produkuje systemy aluminiowe
FINAL S.A. - nowoczesna tłocznia profili aluminiowych,świadczy również usługi anodowania, lakierowania i prefabrykacji
Yawal Ukraina, Yawal Czechy - spółki dystrybucyjne
K-SPV 22 - spółka specjalnego przeznaczenia. I tu odniosę się do komentarza WD: "ktoś tam też nie zarządza finansami, bo przez ten czas podatek dochodowy wyniósł 3,8 mln zł". Do spółki tej zostanie wniesiony m.in zespół składników materialnych i niematerialnych wraz z przypisanym know how i znakiem towarowym. Po co to zostanie zrobione ? A no właśnie po to żeby obniżyć podatki. W przypadku nabycia znaku towarowego i innych WNiP można je amortyzować podatkowo. Tak zrobił np Eurocash.

YAWAL systematycznie wprowadza do oferty nowe produkty - wystarczy prześledzić raporty. Spółka tym samym próbuje wymknąć się konkurencji poprzez innowacyjność. Świadczy to pozytywnie o jej perspektywach.

Struktura sprzedaży w 1H 2011:
- systemy aluminiowe: 39%
- wyroby wyciskane: 59%

W poniższym artykule:
www.parkiet.com/artykul/7,1032...

napisano że segment wyrobów wyciskanych pracuje na 50% swoich mocy produkcyjnych. Zakładając PLN 200 mln rocznych przychodów i powyższą ich strukturę oznacza to że spółka może bez żadnych nakładów na majątek trwały urosnąć o ca PLN 60 mln.

Eksport stanowił w 1H 2011 17,8% przychodów - oprócz Ukrainy, wszystkie pozstale kierunki eksportu można uznać za "bezpieczne". Obecny niski kurs PLN pownien korzystnie wpływać na marże eksportowe.

To chyba tyle w kwestii przychodów.

Witam, postanowiłem założyć wątek dla spółki YAWAL, gdyż uważam że w najbliższym okresie 24 miesięcy powinna dać ponadprzeciętną stopę zwrotu.

Serdecznie zapraszam wszystkich do konstruktywnej polemiki i wymiany informacji na temat spółki.

Na wstępie zacznę od struktury akcjonariatu / liczby akcji / transakcji na akcjach.

Według GPW INFOSTREFA znaczącymi akcjonariuszami są:

Edmund Mzyk - 739.668 akcji (12,14% kapitału, 23,67% głosów)
Daniel Mzyk - 509.264 akcji (8,36% kapitału, 15,75% głosów)
Karolina Mzyk - 507.100 akcji (8,32% kapitału, 15,73% głosów)
OPERA TFI - 314.478 akcji(5,16% kapitału, 3,25% głosów)
Pioneer Pekao Investment Management SA - 1.420.415 akcji (23,31% kapitału, 14,69% głosów)
YAWAL (akcje własne) - 1.115.000 (18,3% kapitału, 11,53% głosów)
Pozostali - 1.487.825 akcji (24,42% kapitału, 15,38% głosów)

Uważam, że "prawdziwa" struktura znaczących akcjonariuszy jest inna. Nie ma w niej już OPERA TFI. Z uwagi, że obowiązki informacyjne dotyczą zejścia/przekroczenia głosów w spółce publicznej a nie udziału w kapitale, oznacza to że OPERY już raczej nie ma wśród akcjonariuszy (31 marca 2010 był ostatni ich komunikat). Ostatnio (01.06.2011) także Skarbiec TFI powiadomił o zejściu poniżej progu 5% głosów.

Na ostatnich WZA zawsze obecna była za to spółka Werder Sp. z o.o. - 476.574 akcji (7,82% kapitału, 4,93% głosów)

19.09.2011 Pioneer Pekao Investment Management SA poinformował o sprzedaży akcji. Kolejna informacji z Pioniera powinna nastąpić po sprzedaży minimalnie 195.555 akcji, czyli zmiany udziału o 2% głosów - jeśli oczywiście Pionier dalej będzie sprzedawał akcje.

Kontrolę nad spółkę (mimo niewielkiego udziału w kapitale - 28,82%) sprawuje rodzina Mzyk, która posiada 55,15% głosów na WZA.

W ostatnich dniach widać wyraźne ożywienie jeśli chodzi o handel akcjami spółki. Średni wolumen za ostatnie 33 dni (2 wrzesień - 18 październik) 23.351 akcji podczas gdy za ostatnie 6 miesięcy to tylko 11.851 akcji.

Można się domyślać że są to transakcje sprzedaży akcji przez Skarbiec TFI oraz Pionier. Związane może być to z ogólna chęcią wyjścia ze spółki lub z potencjalnym obniżeniem kapitału podstawowego a tym samy zwiększeniem się ich liczby głosów i udziału w spółce.

Na ostatnim WZA wyrażono zgodę na umorzenie 900.000 z 1.150.000 akcji własnych. Oznaczać to będzie że liczaba akcji zmniejszy się do 5.193.750 a liczba głosów do 8.772.150. Co to implikuje ?

Rodzina Mzyk będzie miała 60,8% udział głosów na WZA. Jedna żadna z osób nie przekroczy progu 33% więc nie będzie wezwania. Akcjonariusze którzy przekroczą 5% będą musieli się ujawnić - będzie to np Werder lub Skarbiec jeśli nie zdążył sprzedać wystarczającej ilości akcji.

Po obniżeniu kapitału, przy kursie 3,65, kapitalizacji spółki wyniesie "zaledwie" PLN 18,95 mln. W szczytowym okresie kapitalizacja YAWALU przekraczała PLN 270 mn.