Kurs spółki dość negatywnie zareagował w odpowiedzi na opublikowany raport roczny. Poszczególne pozycje okazały się niższe od szacowanych przez ankietowanych przez PAP analityków, z tego zysk operacyjny o 12%, co w nominale odpowiada 3M złotych. Może wydawać się to zaskakujące, skoro wyniki są zgodne z szacunkami opublikowanymi w dniu
23 stycznia.
komunikatAnalitycy najwyraźniej zakładali wyraźne przekroczenie szacunków.
Neuca zaraportowała 1,456MLD złotych przychodów co stanowi spadek o 8,35% względem porównywalnego kwartału poprzedniego roku. W tym miejscu przypomnę, że baza była stosunkowo wysoka, co wiązało się ze wzmożonym popytem przed wprowadzeniem nowej ustawy refundacyjnej. Spadek przychodów spółki był jednak większy niż spadek rynku (3,5%). Jednocześnie same przychody były mniejsze o 1,5% od oczekiwanych prze analityków, co implikuje mniejszy wynik operacyjny o około 2M przy zachowaniu takiej samej marży jak w poprzednim kwartale. Jeśli do tego dołożymy delikatną obsunięcie rentowności (0,1 punktu procentowego) to mamy o kolejne 1,5M mniejszy wynik niż można było zakładać przy utrzymaniu poziomu marży trzeciego kwartału.
Rentowność pomimo delikatnego obsunięcia względem 3q wygląda nadal znacząco lepiej niż w 2011r.:
kliknij, aby powiększyćDość mocno ograniczono koszty operacyjne. Udział kosztów sprzedaży w przychodach zwiększył się z 4,5% raportowanych przed rokiem do obecnych 5,2(72,1M -> 75,6M nominalnie). Wzrost ma oczywiście swoje uzasadnienie w zmianie polityki magazynowej. Jednocześnie warto zauważyć, że poziom kosztów w relacji do poprzedniego kwartału spadł(5,5%->5,2%) Bardzo dobrze wyglądają za to koszty ogólnego zarządu(spadek o 11,8M), choć tutaj znów mamy wysoką bazę.
kliknij, aby powiększy棹cznie oszczędności wewnątrz korporacji wyniosły 8,3M. Niestety znaczną część zabrały z tego rosnące koszty pozostałej działalności operacyjnej. ->3,2M
W danych kwartalnych nie mamy niestety szczegółowej noty, ale można wnioskować na podstawie wielkości rocznej, że dały o sobie znać większe odpisy na należności.
Wynik operacyjny okazał się wyższy tylko o 1,3M od ubiegłorocznego. „Tylko”, bo spółka w poprzednich kwartałach „przyzwyczaiła” rynek do większych wzrostów.
Bardzo dobrze wygląda segment marek własnych. Dynamicznie rosną przychody segmentu, a dodatkowo znacząco poprawia się rentowność. W cały roku udało się operacyjnie wyjść na plus, co zgodne jest z deklaracjami Prezesa, złożonymi na czacie organizowanym przez StockWatch.pl
kliknij, aby powiększyćZ pewnością w markach własnych drzemie potencjał, który spółka jak mniemam brała pod uwagę przy sporządzaniu prognoz finansowych na kolejny rok.
Linia finansowa przynosi mniejsze obciążenia niż w roku ubiegłym. Koszty zapłaconych odsetek były niższe o 1,8M, przy dodatkowo wyższych o 1,4 wpływach. Razem daje to 3,3M lepszy wynik niż w porównywalnym kwartale. Oczywiście poprawa ma związek ze spadkiem średniego zadłużenia odsetkowego z 332 do 218M. Saldo kredytów można było zmniejszyć w związku z poprawą efektywności. Znacznemu skróceniu pomiędzy okresami porównywalnymi uległ cykl konwersji gotówki -> spadek z 18 do 12 dni.
Wynik brutto wyniósł 20M i był wyższy o 5,6M niż raportowany w roku poprzednim.
W najniższej linii rachunku wyników, czyli zysku netto mamy znaczący regres, ale tego właśnie należało się spodziewać. W roku 2011 dokonano optymalizacji podatkowej co dopaliło wynik netto. Obecnie nie ma takich ekstra bonusów, więc wynik po prostu musiał być niższy.
Dość dobry wynik nie znajduje do końca potwierdzenia w przepływach pieniężnych. Cashflow operacyjny był o 28M mniejszy i wyniósł 41,6M. Przed zmianami w kapitale obrotowym przepływ jest większy tylko kosmetycznie 1,4M. Nadal wygenerowana operacyjnie gotówka jest wyższa niż wynik po uwzględnieniu amortyzacji i odsetek.
kliknij, aby powiększyćZaraportowane wyniki można nadal uznać za bardzo dobre.
Kurs spółki patrzy znacznie dalej niż tylko na wyniki. W grze jest prognoza na rok 2013 w kwocie 77M netto, przy wzroście rynku na poziomie 3-4%. Obecna kapitalizacja to 655M(kurs 143,8) co daje wskaźnik C/Z-prognozowany na poziomie 8,5, czyli na poziomie dość atrakcyjnym. Jak podała spółka w komunikacie wynik ma być pozbawiony znaczących zdarzeń jednorazowych. W roku 2012 wynik pozbawiony zdarzeń jednorazowych(koszty restrukturyzacji) wyniósł 71,6M, więc spółka zakłada 7,5% wzrost wyniku względem 2012 roku. Nominalnie wzrost ma wynieść 5,4M, z czego same marki własne mają dać 3,4M.
Oczekiwany wzrost może to się wydawać nieduży w szczególności przy rosnącym rynku, ale trzeba pamiętać o ustawowym spadku marż w rym roku(6,54%-5,66%). Spółka szacuje, że będzie to skutkowało zmniejszeniem wyniku o około 20M(netto powyżej 16M, co jest zgodne z moimi estymacjami czynionymi w maju). W roku 2014 marża ma spaść jeszcze mocniej i to jest powodem do ostrożnego podejścia rynku.
Istnieje także ryzyko pogorszenia płynności w aptekach, które tak naprawdę już się realizuje- odpisy na należności. Dalsze pogorszenie makro odbije się z pewnością na wyniku. Jak na razie Zarząd udowadnia, że posiada kompetencje. Sprawnie radzi sobie z pogarszającym ototczneiem, ale wyzwania roku 2013 i w szczególności 2014 wcale nie są proste do pokonania.