Analiza wypłacalności GK Marvipol SA (GKM) na podstawie danych finansowych ze sprawozdania za 1 półrocze 2013r.Na dzień analizy na rynku Catalyst notowanych jest 5 serii obligacji GK Marvipol, z czego w przypadku dwóch (MVF1213 i MVG1213) termin zapadalności przypada na bieżący rok (łączna wartość nominalna tych papierów wynosi 40 mln zł).
W relacji do stanu na koniec marca 2013 roku suma bilansowa GKM wzrosła o 11% do 985 mln zł, co po stronie aktywów odpowiadało 1-proc. spadkowi w zakresie aktywów trwałych oraz 13-proc. przyrostowi wartości składników obrotowych (głównie zapasów i należności), a po stronie pasywów wiązało się z 14-proc. wzrostem zadłużenia ogółem i 1-proc. W odniesieniu do zadłużenia GKM, wskazane wyżej zmiany były efektem 15-proc. wzrostu zadłużenia krótkoterminowego i 12-proc. wzrostu zadłużenia długoterminowego. Z punktu widzenia czasowej struktury zadłużenia Grupy, w 2kw b.r. doszło do niewielkiego powiększenia przewagi długu krótkoterminowego nad długoterminowym (59-41, zmiana o 1pp), co było przede wszystkim efektem wzrostu zobowiązań nieoprocentowanych (głównie przychodów przyszłych okresów związanych z wpłaconymi zaliczkami na projekty deweloperskie). Jednocześnie, po spłacie dwóch serii obligacji krótkoterminowych oraz pozyskaniu środków z nowych kredytów i emisji papierów dłużnych, poprawiła się czasowa struktura zadłużenia oprocentowanego (z 55-44 do 67-32 na korzyść długu długoterminowego), które tradycyjnie stanowi sporą część zobowiązań ogółem Grupy (ok. 56%).
Zaktualizowane na koniec czerwca 2013 roku podstawowe wielkości finansowe oraz wynikające z nich wskaźniki dotyczące oceny płynności i zadłużenia GK Marvipol zamieszczono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta
Po raporcie za 1 półrocze 2013r w zakresie sytuacji finansowej GK Marvipol nastąpiły stosunkowo niewielkie zmiany, głównie na plus.
W obszarze
płynności finansowej sytuacja GKM nadal pozostawia sporo do życzenia:
- co prawda aktywa obrotowe jako całość nadal przewyższają z pewną rezerwą zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), lecz przy porównaniu ze wskaźnikiem szybkim płynności utrzymuje się spora luka (o płynności w wymiarze likwidacyjnym, czyli statycznym, decyduje w przypadku rozpatrywanego Emitenta przede wszystkim rotacja zapasów, czyli mieszkań, a tu cykl nadal jest rosnący – wydłuża się okres ich upłynnienia);
- w analizowanym okresie ponownej poprawie uległa sytuacja Grupy w zakresie przepływów pieniężnych (co prawda w 2kw zaraportowano odpływ gotówki na działalności operacyjnej oraz poziomie ogólnym, ale wartości te były dużo mniejsze aniżeli przed rokiem), co wyraźnie in plus wpłynęło na poziom końcowy przepływów oraz ich strukturę w ujęciu narastającym za 12m (same dodatnie salda); niestety są to nadal zbyt małe wartości aby w sposób istotny wesprzeć ocenę płynności GKM;
- pozytywów nie widać również w odniesieniu do ujęcia strukturalnego płynności, które dotyczy kapitału obrotowego netto – co prawda cały czas mamy tu wartości dodatnie, ale jednocześnie sporo odbiegające od zapotrzebowania (saldo płynności, określające nadwyżkę lub niedobór kapitału obrotowego, w końcu czerwca b.r. było na poziomie ok. -108 ml zł).
W obszarze
poziomu zadłużenia mamy niewielkie pogorszenie sytuacji GKM, która i tak już jest nieciekawa – ogólne zadłużenie aktywów wzrosło do ok. 77%, a kapitałów własnych sięga już 338%; jednocześnie udaje się cały czas utrzymać prawidłową strukturę kapitałowo-majątkową – aktywa trwałe są cały czas z blisko 3 krotną nadwyżką finansowane kapitałem stałym (należy tu jednak pamiętać o księgowaniu mieszkań, które stanowią lwią część sumy bilansowej, w ramach zapasów; tak więc cała konstrukcja płynnościowo-zadłużeniowa Grupy opiera się na założeniu, że ukończone mieszkania znajdą stosunkowo szybko nabywców);
Mimo utrzymania pozytywnego trendu w zakresie poprawy wyników finansowych,
zdolność do obsługi zadłużenia GKM uległa w relacji do poprzedniego okresu sprawozdawczego pogorszeniu za sprawą wzrostu długu oprocentowanego:
- w związku z powyższym okres spłaty ogólnego zadłużenia netto wynikami EBIT i EBITDA to okres 14-15 lat, a w przypadku samego długu oprocentowanego 7-8 lat (korzystne wartości są w przedziale 2-4 lata);
- z pokryciem odsetek różnymi kategoriami wyników (przy obliczeniach przyjęto punkt widzenia w przyszłość a nie przeszłość), podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, Grupa nie powinna mieć problemu, choć rezerwy bezpieczeństwa zbyt dużej tu nie ma (wskaźniki te kształtują się nadal na poziomach tylko nieco ponad 1, przy wartościach uznawanych za korzystne w okolicy 3-4);
- mimo poprawy wyników finansowych nie uległo generalnie zmianie pokrycie nimi łącznie rat kapitałowych i odsetek – nadal jest ono niepełne, stanowiąc ryzyko problemów w przyszłości.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plRating StockWatch.pl dla GK Marvipol w analizowanym okresie utrzymał się na poziomie A+. Jakkolwiek cały czas jest to wynik w obszarze wskazującym na dość bezpieczną sytuację finansową, to biorąc pod uwagę wartości przedstawionych w tabeli wskaźników z obszaru płynności oraz poziomu i zdolności do obsługi zadłużenia, nadal należy brać tu poprawkę in minus.
Biorąc pod uwagę stan środków pieniężnych na koniec czerwca b.r. oraz informacje dotyczące działań zmierzających do poprawy płynności finansowej GKM (skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej Marvipol S.A. za 1 półrocze 2013r – ryzyko płynności – s. 55), wydaje się, że z wykupem najbliżej zapadających serii papierów dłużnych analizowanego Emitenta nie powinno być problemu.
Kalkulator rentowności dla notowanych na rynku Catalyst obligacji Emitenta:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.