OMÓWIENIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO GRUPY KAPITAŁOWEJ MAKRUM S.A. (GKM) ZA 2012 ROKZmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychNa pierwszy rzut oka wyniki GK Makrum w skali 12m ubiegłego roku prezentują się bardzo korzystnie względem tych uzyskanych w 2011r – skonsolidowane przychody wzrosły r/r o 50%, zysk brutto na sprzedaży o 158%, a w przypadku pozostałych poziomów wynikowych mamy kilku lub nawet kilkunastu milionowe zysku wobec strat przed rokiem. Należy jednakże zauważyć, że tak istotna progresja wynika w dużym stopniu z rozszerzenia profilu GKM o działalność hotelarską oraz dotyczącą nadzoru inwestycyjnego i doradztwa budowlanego (w całorocznych przychodach Grupy segmenty dotyczące tych działalności wyniosły blisko 29%). Tak więc, gdyby wyłączyć wspomniane wyżej działalności, roczna progresja przychodów Grupy byłaby dużo niższa i wyniosłaby ok. 11%. Dodatkowo warto również zwrócić uwagę, że jakkolwiek wyniki w zakresie działalności podstawowej są pozytywne, to zyski wykazywane od poziomu operacyjnego w dół rachunku wyników są już istotnie in plus „podrasowane” zdarzeniami o charakterze jednorazowym (wynik operacyjny o zysk ze zbycia nieruchomości, a wynik brutto o zysk z tytułu „okazyjnego nabycia” dotyczący przejęcia IMMOBILE Sp. z o.o.).
W skali samego 4kw u.r., podobnie jak we wcześniejszych okresach sprawozdawczych, GK Makrum zaraportowała dużo lepsze wyniki finansowe w relacji do porównywalnego okresu roku wcześniejszego. Kwartalne przychody wzrosły o 24%, zysk brutto na sprzedaży o 173%; zysk netto na sprzedaży o 76%; zysk operacyjny i brutto o blisko 2 tys. proc., a netto o 57% (spadek progresji wynikał z korzystnych dla Grupy księgowań w zakresie obciążeń podatkowych w 2011r, co istotnie poprawiło wynik netto). W ujęciu wartościowym sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).
Jednocześnie jednak należy zauważyć, że jakkolwiek progresje te robią wrażenie, to, podobnie jak w przypadku wyników rocznych, wynikają one z pewnych zniekształceń (będzie tak jeszcze przez jeden okres sprawozdawczy, do raportu za 2kw b.r.). Jak zauważono już wcześniej, przy okazji omówienia wyników rocznych, tak wyraźna poprawa wyników GKM w ujęciu r/r w dużym stopniu bierze się z rozszerzenia jej profilu działania o hotelarstwo oraz nadzór inwestycyjny i doradztwo budowlane. Pomijając te działalności okazuje się, że dotychczas wykazywane segmenty (przemysł maszynowy oraz offshore i okrętowy) notują spadki sprzedaży (z pominięciem nowych działalności przychody GKM w 4kw spadłyby w ujęciu r/r o 11%). Dodatkowo końcowe wyniki 4kw w dużym stopniu zostały podratowane zyskiem na pozostałej działalności operacyjnej (sprzedaż nieruchomości). Gdyby nie ten fakt, oraz biorąc pod uwagę blisko1,6 mln zł kosztów finansowych netto, tak na poziomie operacyjnym, jak i brutto oraz netto, Grupa wykazałaby w 4kw straty a nie kilkumilionowe zyski.
Wszystko to sprawia, że do widocznych w ujęciu narastającym za 12m pozytywnych tendencji rozwojowych (wykresy poniżej, jednostki kolejno – tys. zł oraz %) należy podchodzić nadal z pewną rezerwą. Zwłaszcza zaś tyczy się to bardziej ogólnych kategorii wynikowych oraz liczonych na ich podstawie rentowności. Testem wiarygodności wynikowej dla GKM będzie 2kw b.r., kiedy to jej przychody i wyniki finansowe staną się porównywalne w ujęciu r/r.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKM to podobnie jak w poprzednich kwartałach mamy tu do czynienia z rozwojowym układem sald (+ + –), wskazującym po raz kolejny na ogólny dopływ gotówki (tym razem w kwocie ok. 1 mln zł). Jednocześnie jednak należy zauważyć, że dopływ ten nie byłby możliwy, gdyby nie dodatnie saldo inwestycyjne wynikające z wspomnianej już wcześniej sprzedaży nieruchomości.
W ujęciu narastającym za 12m widzimy sporą poprawę względem wcześniejszych okresów sprawozdawczych – gotówka z działalności operacyjnej z nadwyżką pokryła wydatki inwestycyjne i finansowe, przyczyniając się do przerwania negatywnej tendencji w zakresie salda ogólnego (wykres poniżej – jednostka tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejW zakresie sytuacji finansowej GK Makrum, mimo ok. 12-proc. zmniejszenia zadłużenia (głównie krótkoterminowego), nie zaszły jakieś bardzo istotne zmiany. Co prawda poprawie uległa sytuacja płynności w ujęciu strukturalnym (stąd jednostopniowy przyrost serwisowego ratingu do poziomu BB+), ale nadal kapitał obrotowy netto jest ujemny i wykazywane są tu spore niedobory.
Szczegółowe wskaźniki finansowe GK Makrum można znaleźć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/makrum,w... Zmiany w zakresie poszczególnych pozycji bilansu przedstawiono natomiast poniżej na wykresach (aktywa po lewej, pasywa po prawej; jednostka – tys. zł).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty nadal wskazują optymalną wycenę akcji GKM na GPW, przy utrzymaniu się sporego zróżnicowania. Cały czas najkorzystniejsze wyceny Grupy otrzymujemy z punktu widzenia metod majątkowych oraz mnożnika C/WK. Podstawowa wycena dochodowa również prezentuje się korzystnie, przy czym pamiętać należy o podrasowaniu wyników netto Grupy zyskiem z przejęcia IMMOBILE oraz zyskiem na sprzedaży nieruchomości.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/makrum,w... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/makrum,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.