KRI0717:
Analiza wypłacalności GK Kredyt Inkaso S.A. (GKKI) na podstawie danych finansowych z raportu rocznego za 2014 rok Na dzień analizy w obrocie na rynku Catalyst Kredyt Inkaso ma osiem serii obligacji o łącznej wartości nominalnej 242 mln zł plus dodatkowo jedna seria obligacji dotyczy podmiotu zależnego – Kredyt Inkaso I Niestandaryzowany Sekurytyzacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty (jej łączny nominał to 50 mln zł).
BilansW relacji do stanu na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa GKKI zwiększyła się o 3%. Po stronie aktywów odpowiadało to wzrostowi wartość składników trwałych o 48% (nabycie certyfikatów inwestycyjnych) i względnej stabilizacji w zakresie łącznej wartości składników obrotowych (wzrostowi wierzytelności odpowiadał spadek stanu środków pieniężnych). Z kolei w odniesieniu do pasywów nastąpił przyrost kapitału własnego o 5% i zobowiązań ogółem o 2%. W kontekście zmian dotyczących zadłużenia Grupy można odnotować jego nieznaczne wzrosty (o 1-2%) zarówno w części krótkoterminowej, jak i długoterminowej, które generalnie dotyczyły długu oprocentowanego. Jednocześnie należy zauważyć, że dług oprocentowany stanowił na koniec roku blisko 97% zobowiązań ogółem, co można wiązać ze specyfiką prowadzonej działalności.
Powyższe zmiany wielkości bilansowych mimo wpływu na wartość poszczególnych relacji finansowych nie zmieniły w sposób istotny dotychczasowego obrazu sytuacji Grupy w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej. Aktywa trwałe nadal są z dużą nadwyżką finansowane kapitałem stałym, w tym w pełni własnym, co przekłada się na znaczący poziom dodatniego kapitału obrotowego. Jednocześnie, w związku ze specyfiką prowadzonego biznesu, Grupa jest zmuszona dodatkowo uzupełniać potrzeby dotyczące środków obrotowych wykorzystując w tym celu krótkoterminowy dług oprocentowany (stąd ujemne saldo płynności).
Od strony graficznej strukturę aktywów i pasywów Emitenta przedstawiono poniżej [po lewej stronie aktywa, po prawej pasywa; jednostka – tys. zł]
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćRachunek zysków i stratW okresie 4kw dokonania GKKI w ujęciu r/r można ocenić pozytywnie. Na poszczególnych poziomach wynikowych Grupa wykazała poprawę, notując jednakże przy tym wyższe wskaźniki rentowności. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 30%, zysk netto na sprzedaży o 38%, zysk operacyjny o 37%, zysk brutto o 69%, a netto o 58%. Jednocześnie należy zauważyć, że wynik operacyjny (EBIT) Grupy nie był znacząco zaburzony zdarzeniami jednorazowymi, co w związku z wykazaną poprawą na tym poziomie wynikowym można uznać za dodatkowy plus w ocenie omawianego Emitenta.
Z punktu widzenia tendencji rozwojowych GKKI w ujęciu narastającym za 12m, zarówno w odniesieniu do wyników finansowych (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł), jak i wskaźników rentowności (wykres poniżej po prawej, jednostka – %) można odnotować pierwszą od dłuższego czasu wyraźniejszą poprawę.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćRachunek przepływów pieniężnychBiorąc pod uwagę przepływy pieniężne, ostatni okres sprawozdawczy 2014r GKKI zamknęła znacznie większym odpływem gotówki na poziomie salda ogólnego niż rok wcześniej – -18,4 wobec -4,4 mln zł (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł). Wynik ten jest w głównej mierze efektem zdecydowanie większych inwestycyjnych wydatków netto (-18,2 wobec -3,3 mln zł przed rokiem) oraz znaczących korekt in minus w ramach przepływów operacyjnych (-10,2 wobec -0,5 mln zł przed rokiem). Z perspektywy ujęcia narastającego za 12m (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł) widać jednak, że Grupa cechuje się zdolnością do systematycznego generowania nadwyżki finansowej netto (która dodatkowo systematycznie rośnie), która zasadniczo, nawet bez dodatkowych środków z zewnątrz, pozwala ostatnio na nadwyżkowe pokrycie inwestycyjnych wydatków netto oraz korekt wynikających ze zmian składników kapitału obrotowego.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćAnaliza wskaźnikowaZaktualizowane na koniec grudnia 2014 roku podstawowe wielkości finansowe oraz wynikające z nich wskaźniki dotyczące oceny płynności i zadłużenia analizowanego Emitenta zamieszczono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych Stockwatch oraz raportów okresowych Emitenta
W obszarze
płynności finansowej sytuacja GKKI, mimo pewnego pogorszenia poszczególnych relacji, prezentuje się względnie bezpiecznie. Co prawda nie potwierdza tego ujęcie strukturalne (kapitał obrotowy), gdzie mamy do czynienia z permanentnym ujemnym saldem płynności, ale trzeba tu pamiętać o specyfice prowadzonego przez Grupę biznesu, w którym w ograniczonym zakresie występują klasyczne zobowiązania handlowe. Pod względem płynności w ujęciu statycznym i dochodowym sytuację Grupy można ocenić jako korzystną. Aktywa obrotowe ze sporą nadwyżką pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżący i szybki z racji braku zapasów mają tą samą wartość), środki pieniężne pozwalają „od ręki” spłacić je w 39%, a przepływy operacyjne za 12m w 29%.
W obszarze
poziomu zadłużenia sytuacja GKKI jest stabilna, aczkolwiek skala zadłużenia pozostaje znacząca, co również należy po części tłumaczyć specyfiką prowadzonego biznesu. Aktywa finansowane są w 61% kapitałem obcym, co odzwierciedla również zdecydowana przewaga zobowiązań nad kapitałem własnym (ponad 1,58 do 1). Należy przy tym zauważyć, że jakkolwiek zdecydowana większość zadłużenia Grupy (ok 97%) ma charakter oprocentowany, to cechuje się ono korzystną strukturą czasową (przewaga długu długoterminowego nad krótkoterminowym pozostaje w relacji 70-30).
Pod względem
zdolności do obsługi zadłużenia sytuacja GKKI jest niejednoznaczna. Z jednej strony w przypadku wskaźników okresu zadłużenia (relacje długu netto oprocentowanego do EBIT lub EBITDA) oraz pokrycia odsetek mamy poziomy w okolicach granicznych, a z drugiej niepełne pokrycie łącznych odsetek i rat kapitałowych różnymi kategoriami wynikowymi. Biorąc jednakże pod uwagę bilansowy stan środków pieniężnych oraz generowane w ujęciu narastającym za 12m wyniki operacyjne i przepływy operacyjne z obsługą i wykupem krótkoterminowego długu oprocentowanego nie powinno być problemu.
Bazujący na
modelu Altmana (Z”-score) rating StockWatch.pl dla GK Kredyt Inkaso w analizowanym okresie utrzymał się na poziomie AAA, sygnalizując tym samym sytuację bezpieczną. Oczywiście trzeba w tym miejscu pamiętać, że model Altmana niespecjalnie dobrze sprawdza się w odniesieniu do spółek finansowych, aczkolwiek biorąc pod uwagę wnioski z przeprowadzonej analizy wskaźnikowej można uznać, że pod względem wypłacalności analizowany Emitent faktycznie prezentuje się dość bezpiecznie.
Link do
kalkulatora rentowności obligacji Kredyt Inkaso S.A. notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... >> …więcej analiz wypłacalności innych Emitentów jest tutaj Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.