OSH0314:
Analiza wypłacalności OSHEE Sp. z o.o. na podstawie sprawozdania finansowego za 3kw 2012r.Na rynku Catalyst notowana jest obecnie jedna seria obligacji Spółki (seria B), oznaczona symbolem OSH0314, o łącznej wartości nominalnej 5 mln zł. Wyemitowane obligacje cechują się wartością nominalną na poziomie 1.000 zł, wypłacanym co kwartał zmiennym kuponem odsetkowym opartym o stawkę WIBOR3M i powiększonym o marżę w wysokości 7% oraz zabezpieczeniem w formie poręczenia udzielonego przez głównego udziałowca Emitenta, tj. spółkę Neumannbrown (szczegóły w punkcie 4.6 dokumentu informacyjnego dot. emisji obligacji serii B). Wartość należnych odsetek obliczana jest na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym i przy założeniu 365 dni w roku. Dodać należy również, że Spółka nie przedstawiła opcji przedterminowego wykupu obligacji. Podano natomiast warunki żądania wcześniejszego wykupu przez Obligatariuszy. W tym kontekście, poza typowymi warunkami dot. polityki informacyjnej oraz wypełniania umów z tytułu instrumentów dłużnych, wskazano na niemożność uzyskania straty powyżej 2 mln zł za 2012 lub 2013 rok oraz wypłaty dywidendy przekraczającej 50% zysku za rok obrotowy, którego ona dotyczy.
Biorąc pod uwagę fakt, że opublikowany przez Spółkę raport za 3kw przedstawia obraz sytuacji jeszcze sprzed omówionej wyżej emisji obligacji serii B, celem przybliżenia wpływu tego zdarzenia na sytuację finansową Spółki, dane i wyniki analizy zaprezentowano w rozbiciu na koniec września 2012 roku z uwzględnieniem emisji obligacji serii B (30.09.2012e) oraz na koniec września 2012 zgodne z raportem Spółki (30.09.2012). W pierwszym wariancie (30.09.2012e) nie wykazywano jednocześnie zadłużenia z tytułu obligacji serii A, których zapadalność przypadała na październik u.r. Ponadto, z uwagi na spory wpływ in minus wyników 4kw 2011r na wyniki w ujęciu narastającym za 12m, chcąc oddać bieżącą zdolność Spółki do obsługi zadłużenia, wskaźniki w wariancie 30.09.2012e obliczono tylko na podstawie wyników uzyskanych w 2012r. W drugim wariancie zastosowano standardowe ujęcie narastające za 12m, a więc z uwzględnieniem 4kw 2011r.
[IMG]
media.stockwatch.pl/data/2013/...Źródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozdań finansowych opublikowanych przez spółkę.
Z danych oraz wyników analizy, które przedstawiono w tabeli powyżej, widać istotną poprawę w zakresie sytuacji finansowej Emitenta po przeprowadzeniu emisji obligacji serii B. Jednocześnie jednak nadal mamy tu do czynienia ze sporym ryzykiem.
Ocena w obszarze
płynności finansowej:
po konwersji zadłużenia z tytułu obligacji z krótko- na długoterminowe wyraźnej poprawie uległy wartości likwidacyjnych wskaźników płynności, przyjmując wartości z obszaru uznawanego za bezpieczny – aktywa obrotowe jako całość w 123% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) w 96%; jednocześnie jednak płynność podwyższona, oparta na środkach pieniężnych nadal prezentuje się kiepsko (wartość bliska zeru);
z racji braku w raporcie za 3kw sprawozdania z przepływów pieniężnych nie można wprost ocenić płynności w wymiarze dochodowym; biorąc jednakże pod uwagę mocno ujemną wartość przepływów operacyjnych na koniec 1 półrocza 2012r oraz niewielkie zmiany w zakresie składników obrotowych aktywów i pasywów w 3kw nie należy przypuszczać, aby zaszły tu jakieś istotne zmiany in plus;
dzięki emisji obligacji serii B, wyraźną poprawę można dostrzec w obszarze kapitału obrotowego, który z poziomów ujemnych wyszedł solidnie nad kreskę; jednocześnie jednak nie rozwiązało to całkowicie problemów Spółki w tym zakresie, gdyż cały czas jest go za mało względem zapotrzebowania wynikającego z prowadzonej działalności operacyjnej.
Ocena w obszarze
poziomu zadłużenia:
dodatnie wyniki finansowe uzyskiwane w kolejnych okresach sprawozdawczych 2012r pozwoliły Spółce ponownie wyjść na plus na poziomie kapitałów własnych; nie zmienia to jednak faktu, że poszczególne wskaźniki dotyczące poziomu zadłużenia wskazują na poważne zachwianie struktury kapitałowo-majątkowej Spółki – wskaźnik ogólnego zadłużenia wynosi 0,95 (zadłużenie aktywów wynosi 95%), wskaźnik zadłużenia kapitału własnego przyjmuje monstrualną wartość 19,03, a majątek trwały jest pokryty kapitałem stałym zaledwie w 21%;
warto jednakże odnotować, że w rezultacie emisji 18-miesięcznych obligacji serii B i spłaty zadłużenia dotyczącego obligacji serii A, wyraźnej zmianie uległa struktura zadłużenia (udział długu krótkoterminowego w zadłużeniu ogółem zmniejszył się ze 100 do ok. 65%); tak więc Spółka kupiła sobie trochę czasu na uporządkowanie swojego biznesu, a zarazem poprawiła (co zauważono już wyżej) swoją sytuację płynnościową.
Ocena w obszarze
zdolności do obsługi długu:
- z punktu widzenia wyników w ujęciu narastającym za 12m, od strony wskaźnikowej zdolność do obsługi długu spółki OSHEE nie istnieje – wszystkie wskaźniki, jakie można obliczyć, przyjmują wartości ujemne;
- z kolei biorąc pod uwagę sytuację po 9m 2012 roku, widać, że zdolność Spółki do obsługi i spłaty zadłużenia z wypracowywanych wyników finansowych uległa istotnej poprawie; jednocześnie jednak uczciwie trzeba powiedzieć, że nie są to jeszcze poziomy które można uznać za w pełni bezpieczne.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plJak można się było domyślić po przedstawionych w tabeli wynikach analizy wypłacalności, obliczony na koniec września 2012r wskaźnik Altmana dla OSHEE musiał być negatywny (-1,97), co odpowiada ratingowi Spółki na poziomie D. Jednocześnie jednak przeprowadzona emisja obligacji serii B (z której środki pozwoliły na wykup obligacji serii A) oraz lepsze w ujęciu r/r wyniki generowane przez Spółkę w 2012r, wpłynęły in plus na jej obraz wypłacalności, co przy uwzględnieniu przyjętych założeń wskazuje na szacunkową ocenę ratingową na poziomie CCC. Warto jednocześnie pamiętać, że mimo systematycznej poprawy, sytuacja finansowa Emitenta nadal jest dość ryzykowna co nie wyklucza powtórki z rozrywki (batalia o wykup obligacji serii A).
Dużo bardziej obiektywna ocena sytuacji Emitenta będzie możliwa pod koniec czerwca po lekturze raportu rocznego oraz opinii audytora.