Analiza wypłacalności FAST FINANCE SA na podstawie danych finansowych za I kwartał 2011 r.Wersja PDFNa rynku Catalyst znajduje się obecnie tylko jedna seria (C) papierów dłużnych Emitenta, oznaczona kodem FFI0113 (GPW ASO). Całkowita wartość emisji wyniosła 11,27 mln zł, natomiast nominał jednej obligacji został ustalony na poziomie 1000 zł. Konstrukcja tych instrumentów jest oparta na zmiennym oprocentowaniu (WIBOR 6M + 6,50 proc.). Odsetki są płatne dwa razy do roku przy konwencji odsetkowej ACT/365. Walory są zabezpieczone zastawem rejestrowym na wierzytelnościach tej windykacyjnej firmy do maksymalnej kwoty ok. 28 mln zł. Obligacje posiadają bezwarunkową opcję przedterminowego wykupu na żądanie Emitenta (callable bond). Spółka może wykonać posiadaną opcję tylko w dniu płatności kuponów (brak karencji). Jest to dość znaczące dodatkowe ryzyko dla inwestora, ale na szczęście w takiej sytuacji obligatariusz otrzyma dodatkową premię. Szkoda jednak, iż niezbyt wysoką. Przykładowo, premia dla przedterminowego wykupu w dniu 11 stycznia 2012 r., czyli o rok wcześniej od daty zapadalności, wynosi 1 proc. Emitent o zamiarze skorzystania z ww. opcji musi powiadomić przynajmniej z trzydziestodniowym wyprzedzeniem. Obligacje posiadają także opcję put dla obligatariusza, ale można ją wykorzystać tylko w przypadku zaistnienia określonych w dokumencie informacyjnym, kryzysowych sytuacji. Papiery dłużne Fast Finance nie są zamienne na akcje Spółki, które są notowane na rynku regulowanym GPW.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl
Poziom zadłużenia, zdolność do obsługi długu oraz płynność finansowaPoziom zadłużenia mógłby nieco zmartwić obligatariuszy Spółki (ogólne 88 proc.). Jednak nie jest tak niekorzystnie jak mogłoby się wydawać obserwując wskaźniki tylko bezrefleksyjnie. Okazuje się, iż tak wysokie mierniki tego typu są spowodowane czynnikami księgowymi. Cały portfel wierzytelności znajduje się w należnościach (aktywa obrotowe) i wygląda na to, że jest tam wyceniony wg wartości nominalnej. Rzecz jasna ciężko by było przypuszczać, że te nieobsługiwane wierzytelności są aż tyle warte. Zatem Fast Finance posiada w pasywach gigantyczne rezerwy – w sumie wynoszą one łącznie dla pozycji krótko- i długoterminowych aż 116 mln zł. Z drugiej strony zadłużenie typowo odsetkowe (kredyty i wyemitowane papiery dłużne) to łącznie 44 mln zł, czyli wcale nie tak dużo. Można spróbować skorygować wartość wskaźników, aby były bardziej miarodajne. Po odliczeniu wartości rezerw zarówno po stronie pasywnej, jak również aktywnej (portfel wierzytelności w kalkulacji netto), ogólne zadłużenie spadłoby do ok. 69 proc., czyli na 1 zł kapitałów własnych przypadałoby 2,20 zł zobowiązań. Jest to już poziom akceptowalny dla inwestorów.
Ocena mierników obsługi zadłużenia też jest lepsza niż to pokazują wstępnie popularne kowenanty. Przeprowadzane przez StockWatch.pl analizy wypłacalności są po prostu bardzo konserwatywne. Nacisk jest położony na wyliczanie wskaźników w sposób, który nie daje spółkom żadnej taryfy ulgowej. Lepiej jest bowiem zostać przez danego emitenta pozytywnie zaskoczonym, niż negatywnie rozczarowanym. Dotyczy to np. miernika długu netto do rezultatów EBITDA, który wyniósł aż 12,59, co jak na rentowną spółkę jest raczej wynikiem słabym (poziomy do 5 są uważane za bezpieczne). Tylko, iż znowu do zobowiązań ogółem niejako z automatu dodane są wszystkie rezerwy. Nie stanowią one zagrożenia dla tego przedsiębiorstwa. Zatem po skorygowaniu dług netto / EBITDA wyniósłby jedynie 3,63. To bardzo dobry rezultat potwierdzający, że Fast Finance nie powinno mieć w najbliższej przyszłości problemów z obsługą długu.
Podobnie wyglądają mierniki pokrycia odsetek (EBIT lub EBITDA / odsetki), które wyniosły odpowiednio 2,64 i 2,72. Emitent osiąga wyraźnie większe dochody od wszelkich odsetek, które musi regulować. Trochę mogą martwić ujemne przepływy operacyjne netto w I kwartale 2011 r. (minus 2 mln zł). Jednak zostało to spowodowane spłatą przez Spółkę prawie w całości swoich zobowiązań z tytułu dostaw i usług (wydatek 5 mln zł). Zbyt niskie są wskaźniki wiarygodności kredytowej, uwzględniające także spłaty kapitału. Nie wnoszą one jednak wiele wartości dodanej do analizy, ponieważ są za niskie ze względu na refinansowanie długu. Wskaźnik bieżącej płynności jest bardzo wysoki, jednak ma na to wpływ charakter działalności Emitenta, zatem nie można mówić tutaj o nadpłynności.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plWartości zaprezentowane w sprawozdaniach finansowych Spółki prowadzą do osiągnięcia bardzo wysokiego wskaźnika Z”-score, co ostatecznie odpowiada najwyższemu możliwemu ratingowi AAA. Niewątpliwie Fast Finance nie ma problemów z rentownością biznesu oraz osiągnięte zyski są w przedsiębiorstwie zatrzymywane (brak dywidend). Te dwa czynniki działają na ten bardzo korzystny poziom wskaźnika i nie można mieć co do tego faktu żadnych uwag. Zastrzeżenia pojawiają się w odniesieniu do kapitału obrotowego netto (128 mln zł), którego wartość wydaje się być zawyżona (omawiany już wcześniej problem z rezerwami). Mimo wszystko nawet po skorygowaniu tych wartości bilansowych, rating SW.pl dla Spółki wyniósłby aż AA+, a miernik Altmana spadłby tylko nieznacznie.
Analiza dostępna dla wszystkich użytkowników portalu. Więcej informacji o rynku Catalyst na http://www.gpwcatalyst.pl. Analiza została sporządzona wyłącznie w celach edukacyjnych i jest subiektywną oceną autora. Zawarte informacje nie mogą być podstawą do podejmowania jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Analiza nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. 2005 nr 206 poz. 1715).