Mennica nowych technologii – omówienie sprawozdania CNT SA po 3 kw. 2021 r.Kurs spółki pozostaje w długoterminowym trendzie wzrostowym, a pod względem wskaźników grupa kapitałowa wciąż wydaje się tania – kroczący C/Z znajduje się poniżej 3, natomiast EV/EBITDA poniżej 1. Czasem zdarza się, że niska wycena jest efektem papierowego wyniku, albo zagrożenia płynności, ale nie jest to ten przypadek – CNT śpi na gotówce i generuje pozytywne przepływy. Poniżej znajdą Państwo wyjaśnienie takiej, a nie innej waluacji, a także ryzyk.
Grupę CNT tworzy jednostka dominująca prowadząca działalność budowlano-montażową oraz trzy spółki zależne, w tym Energopolu Południe, który nie prowadzi działalności operacyjnej od 2017 r. oraz Centrum Nowoczesnych Technologii Spółka Akcyjna spółka komandytowa (sektor deweloperski), gdzie jednostka dominująca posiada 51 proc. udziałów. Ponadto mamy działającą na rynku energii spółkę GET EnTra (90 proc. udziałów).
Przychody grupy w 2020 r. bardzo mocno spadły, co wynikało z dwóch zdarzeń. Po pierwsze jednostka dominująca zakończyła swój duży kontrakt – realizacja stopnia wodnego na Odrze. Po drugie ograniczyła handel energią na TGE. W 2021 r. nastąpiło powolne odbudowanie sprzedaży. Przychody w III kw. br. wyniosły 104 mln zł i były o 8,6 mln zł (9 proc.) wyższe r/r. Spadek sprzedaży nie odbił się jednak negatywnie na wynikach. Poza I kw. 2020 r. we wszystkich pozostałych CNT notowała wzrost zysku operacyjnego. W tym roku także obserwujemy wzrosty. EBIT w 1 kw. był wyższy o 16,3 mln zł, w 2 kw. spadł o 10,6 mln zł, natomiast w ostatnim raportowanym zwiększył się o 8,6 mln zł.
kliknij, aby powiększyćPrzyczyny takiego obrazu wyników wyjaśnia rachunek segmentowy. Dywizja budowlano-montażowa praktycznie zakończyła działalność w 2019 r. Od tamtej pory przychody kwartalne nie przekraczają 1 mln zł, poza 2 kw. 2020 r. kiedy to zaraportowano sprzedaż na poziomie 2,1 mln zł związaną z dodatkowym rozliczeniem kontraktu na Odrze. W związku z powyższym nikogo nie powinno dziwić, że segment notuje od ponad roku co kwartał starty.
kliknij, aby powiększyćW ciągu 9 miesięcy obecnego roku dywizja budowlano-montażowa wygenerowała jedynie 1,5 mln zł przychodów, z czego 1,47 mln zł pochodziło z nadzoru inwestorskiego na rzecz Mennicy Polskiej, czyli innej spółki Zbigniewa Jakubasa.
Regres w sprzedaży widać także w segmencie handlu energią, choć nie jest to typowa działalność tradingowa na TGE. W tym miejscu warto zacytować przedmiot działalności ze strony internetowej podmiotu zależnego:
Cytat:Jesteśmy projektantami, wykonawcami i właścicielami infrastruktury elektroenergetycznej służącej zasilaniu w energię elektryczną osiedla mieszkaniowego Nowa 5 Dzielnica w Krakowie.
GET EnTra Sp. z o. o. jest wyznaczonym przez Urząd Regulacji Energetyki Operatorem Systemu Dystrybucyjnego na obszarze tego osiedla, gdzie aktualnie obsługujemy ponad 700 klientów a rozbudowa sieci dystrybucyjnej na tym osiedlu postępuje wraz z rozbudową osiedla.
Aktualnie Spółka świadczy usługi dystrybucji i sprzedaży energii elektrycznej na terenie Krakowa (osiedle mieszkaniowe Nowa 5 Dzielnica) i Warszawy (osiedle mieszkaniowe Bulwary Praskie).
A zatem poza handlem energią i gazem na TGE spółka jest dystrybutorem i sprzedawcą energii dla dwóch osiedli, które zostały wybudowane przez jedną ze spółek zależnych (Nowa 5 Dzielnica) lub Mennicę Polską (spółka Z. Jakubasa).
W 2020 r. obroty dywizji energetycznej skurczyły się o rząd wielkości, natomiast w 2021 r. rosną. W 1 kw. o 32 proc., w 2 kw. o 22 proc., natomiast w 3 kw. spadły o 21 proc. Prawdopodobnie spółka wciąż handluje na TGE, ale w ograniczonym zakresie. Niestety segment ten nie buduje wyniku. W 2020 r. zysk brutto segmentu wyniósł zaledwie 0,36 mln zł, natomiast w ciągu 9 miesięcy tego roku 0,14 mln zł.
kliknij, aby powiększyćZdolność do generowania wyniku przypada niemal całkowicie na segment deweloperski, a konkretnie na spółkę celową powołaną do budowania osiedla Nowa 5 Dzielnica. To w tej dywizji spółka pokazuje wysokie wyniki, choć oczywiście są one związane z tempem przekazywania lokali odbiorcom, a więc z tempem zakończenia kolejnych budynków (spółka pokazuje przychód w momencie przekazania lokalu odbiorcy). Pierwszy wysoki wynik pojawił się w tej dywizji w 2018 r. – przychody wyniosły 178 mln zł. We wrześniu 2018 r. podpisano umowę na budowę budynków w ramach etapu II, czyli budynków B1,B2,B3 i B5. Termin realizacji dla B3 i B5 przypadał na połowę 2020 r. natomiast budynków B2 i B4 na IV kw. 2020 r. Na początku 2019 r. spółka uzyskała pozwolenia na budowę dla budynków B1 i B6. To głównie z lokali w tych budynkach rozpoznawane są przychody w 2020 r. i 2021 r. Sprzedaż w 2020 r. wyniosła 141 mln zł, natomiast w ciągu 9 miesięcy tego roku 129 mln zł. Marża brutto na sprzedaży wyniosła 36 proc. w 2020 r. natomiast w tym roku 35 proc. Zysk przed opodatkowaniem wyniósł 51 mln zł w 2020 r. i jak do tej pory 44 mln zł w 2021r.
kliknij, aby powiększyćDziałalność spółki komandytowej skoncentrowana jest na inwestycji realizowanej na nieruchomościach nabytych przez spółkę zależną, a zlokalizowanych w Krakowie przy ul. Wrocławskiej 53. Na ww. nieruchomościach spółka zależna realizuje inwestycję deweloperską w postaci budowy osiedla mieszkaniowego wraz z niezbędną infrastrukturą towarzyszącą oraz prowadzi sprzedaż lokali mieszkalnych i usługowych.
Jak wspomniałem wcześniej spółka celowa realizująca osiedle nie jest wyłączną własnością CNT SA, bo jednostka dominująca posiada w niej tylko 51 proc. Ma to swoje konsekwencje na wyniku przynależnym akcjonariuszom jednostki dominującej czyli CNT. Proszę zwrócić uwagę, że większość zysku netto przypada na pozostałych akcjonariuszy spółki CNT SA spółka komandytowa. W tym roku z 31,1 mln zł zysku netto aż 16,4 mln zł nie jest własnością CNT SA.
kliknij, aby powiększyćNie to jest jednak w tym wszystkim najgorsze. Wygląda na to, że proces realizacji osiedla się kończy – tak przynajmniej wskazuje bilans. Produkcja w toku, czyli mieszkania w budowie miały swój szczyt w 1 kw. 2020 r. – 118 mln zł. Poniżej widać, że w II i III kw. 2020 r. CNT miała dość wysoki stan produktów zakończonych, czyli wybudowanych mieszkań, ale nie przekazanych jeszcze klientom (lub niesprzedanych). Na koniec III kw. było tylko 13,7 mln zł produktów gotowych, co dodając realizowane marże oznacza przychody do rozpoznania w kolejnych kwartałach na poziomie tylko 21 mln zł. Do tego dochodzi 27 mln zł produkcji w toku, czyli patrząc na kwoty kontraktów jeden budynek.
kliknij, aby powiększyćKrótko mówiąc budowa osiedla za chwilę się zakończy, a nie widać aby spółka miała kolejne projekty do realizacji. W przypadku Nowego Osiedla spółka informowała o sprzedaży w sensie umów deweloperskich, a nic takiego nie miało od dawna miejsca, podobnie jak nie ma podpisanych umów o realizację. Zgodnie z poniższymi informacjami:
Cytat:Dnia 22 kwietnia 2021 r. spółka zależna Centrum Nowoczesnych Technologii Spółka Akcyjna spółka komandytowa zawarła z LEW Invest spółką z o. o. 7 przedwstępnych umów sprzedaży w związku z realizacją inwestycji Nowa 5 Dzielnica w Krakowie, których przedmiotem jest zobowiązanie do sprzedaży łącznie 77 lokali mieszkalnych wraz z udziałami w nieruchomości wspólnej oraz udziałami we współwłasności garaży za łączną kwotę 40 479 tys. PLN. Umowy przyrzeczone są zawierane sukcesywnie do 31 grudnia 2021 roku.
Cytat:Dnia 06 sierpnia 2021 roku Centrum Nowoczesnych Technologii Spółka Akcyjna spółka komandytowa zawarła ze spółką z ograniczoną odpowiedzialnością z siedzibą w Warszawie („Kupujący”) przedwstępną umowę sprzedaży w związku z realizacją inwestycji „Nowa 5 Dzielnica” w Krakowie, której przedmiotem jest zobowiązanie do sprzedaży nieruchomości stanowiącej działkę o numerze ewidencyjnym 316/28 wraz z będącym obecnie w realizacji budynkiem mieszkalnym wielorodzinnym o numerze projektowym B6 przy ul. Wrocławskiej 53J z elementami małej architektury, urządzonymi terenami zielonymi, niezbędną infrastrukturą techniczną oraz udziałami we współużytkowaniu wieczystym nieruchomości infrastrukturalnych za łączną kwotę 56 386 tys. PLN. Umowa przyrzeczona zostanie zawarta w terminie do 31 marca 2022 roku, z zastrzeżeniem możliwości zmiany terminu zawarcia umowy przyrzeczonej na zasadach opisanych w umowie przedwstępnej po spełnieniu lub zrzeczeniu się przez Kupującego warunków zawieszających: ukończenia wszystkich robót wolnych od wad istotnych, potwierdzonego protokolarnie przez Sprzedającego, Kupującego oraz Generalnego Wykonawcę, sporządzenia zaświadczenia pomiarów, uzyskania pozwolenia na użytkowanie, uzyskania zgody Generalnego Wykonawcy na przeniesienie na Kupującego gwarancji jakości robót budowlanych, uzyskania zgody wystawcy gwarancji bankowej zabezpieczającej gwarancję jakości robót budowlanych na przeniesienie jej na Kupującego, sporządzenia przez Generalnego Wykonawcę i przekazanie Sprzedającemu dokumentacji powykonawczej Budynku.
Spółka rozpozna dość szybko jeszcze około 100 mln zł przychodów, ale na tym na razie koniec – segment deweloperski zdaje się przestanie działać. Z resztą na stronie samej inwestycji
https://www.nowa5dzielnica.pl/ widać, że zakończy się ona w 2021 r.
CNT nie informował także o nowych kontraktach budowlanych, więc tak naprawdę pozostanie sprzedaż energii i gazu, czyli działalność mało kaloryczna dla zysków.
Do tego dochodzą usługi nadzoru nad inwestycjami. W raporcie spółka wspomina o 4 umowach.
Cytat:Dnia 18 lutego 2021 r. Emitent zawarł ze spółką pod firmą Mennica Polska Spółka Akcyjna Spółka Komandytowo – Akcyjna z siedzibą w Warszawie („Mennica”) umowę o wykonanie zadań inwestora zastępczego, której przedmiotem jest pełnienie przez Emitenta czynności zastępstwa inwestycyjnego, tj. wykonanie w imieniu i na rzecz Mennicy obowiązków związanych z przygotowaniem do realizacji i realizacją zadania inwestycyjnego, na które składają się: „Budowa dwóch budynków mieszkalnych wielorodzinnych (oznaczonych R2 i R3) ze wspólnym garażem podziemnym, elementami zagospodarowania terenu i niezbędną infrastrukturą techniczną na działce o nr ewidencyjnym 9 (obecnie 9/7) (cześć działki, zabudowa kubaturowa, infrastruktura) z obrębu 4-18-05 przy ul. Jagiellońskiej w dzielnicy Praga Północ m.st. Warszawy”; oraz „Budowa dwóch budynków mieszkalnych wielorodzinnych (oznaczonych S2 i S3) ze wspólnym garażem podziemnym, elementami zagospodarowania terenu i niezbędną infrastrukturą techniczną na działce o nr ewidencyjnym 9 (obecnie 9/7) (cześć działki, zabudowa kubaturowa, infrastruktura techniczna) z obrębu 4-18-05 przy ul. Jagiellońskiej w dzielnicy Praga Północ m.st. Warszawy”. Miesięczne ryczałtowe wynagrodzenie Emitenta z tytułu realizacji umowy zostało ustalone na warunkach rynkowych
Cytat:Dnia 13 lipca 2021 r. Emitent zawarł ze spółką pod firmą Mennica Polska Spółka Akcyjna Spółka Komandytowo – Akcyjna z siedzibą w Warszawie („Mennica”) umowę o wykonanie zadań inwestora zastępczego w zakresie prac projektowych, której przedmiotem jest profesjonalne świadczenie przez Emitenta usług doradczych oraz czynności szczegółowo wymienionych w umowie związanych z zarządzaniem, kontrolą i nadzorem nad pracami projektowymi dla inwestycji mieszkaniowo – usługowej przy ul. Jagiellońskiej w Warszawie, w tym dla kwartału „NOP”, w zakresie budynków i przyłączy. Miesięczne ryczałtowe wynagrodzenie Emitenta z tytułu realizacji umowy zostało ustalone na warunkach rynkowych
Cytat:Dnia 01 października 2021 r. Emitent zawarł ze spółką pod firmą Mennica Polska Spółka Akcyjna Spółka Komandytowo – Akcyjna z siedzibą w Warszawie („Mennica”) umowę o wykonanie zadań inwestora zastępczego, której przedmiotem jest pełnienie przez Emitenta czynności zastępstwa inwestycyjnego, tj. wykonanie w imieniu i na rzecz Mennicy obowiązków związanych z przygotowaniem do realizacji i realizacją zadania inwestycyjnego pod nazwą: „Budowa budynku mieszkalnego wielorodzinnego (oznaczonego R1) z usługami w parterze z garażem podziemnym, wjazdem istniejącym, drogami, chodnikami, elementami zagospodarowania terenu i niezbędną infrastrukturą techniczną na działce o numerze ewidencyjnym 9 z obrębu 4-18-05 przy ul. Jagiellońskiejw Warszawie”. Miesięczne ryczałtowe wynagrodzenie Emitenta z tytułu realizacji umowy zostało ustalone na warunkach rynkowych.
Cytat:Dnia 01 października 2021 r. Emitent zawarł ze spółką pod firmą Mutico Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością z siedzibą w Warszawie („Multico”) umowę o wykonanie zadań inwestora zastępczego w zakresie prac projektowych, której przedmiotem jest profesjonalne świadczenie przez Emitenta usług doradczych oraz czynności związanych z wyborem biura projektów, zarządzaniem, kontrolą i nadzorem nad pracami projektowymi szczegółowo wymienionych w umowie w zakresie zadania inwestycyjnego pod nazwą: „Budowa zespołu budynków usług turystycznych typu Aparthotel, dwukondygnacyjnego budynku garażu podziemnego dla samochodów osobowych, wraz z zagospodarowaniem terenu, niezbędną infrastrukturą techniczną w Niechorzu przy ul. Szczecińskiej”. Miesięczne ryczałtowe wynagrodzenie Emitenta z tytułu realizacji umowy zostało ustalone na warunkach rynkowych.
Jak widać wynagrodzenie z tych umów jest ryczałtowe, czyli stałe, a efekty dwóch pierwszych już obserwowaliśmy w wynikach II i III kw. – przychody na poziomie 1,5 mln zł. W takim przypadku spółkę należy wycenić nie dochodowo, a majątkowo uwzględniając możliwy zysk do osiągnięcia. Kapitały własne przypadające na akcjonariuszy CNT wynosiły na koniec kwartału 113 mln zł. Jeśli do tego dodamy ok. 30 mln zł zysku z wspomnianych kontraktów na sprzedaż mieszkań i budynku C6 to mamy w sumie ok. 140 mln zł wartości spółki. Obecna kapitalizacja jest nieco wyższa, bo prawdopodobnie uwzględnia niskie zyski z tytułu nadzoru w projektach innych spółek Z.Jakubasa oraz na rynku energii. Do momentu wykrystalizowania się przyszłości CNT zdecydowanie nie wygląda na okazję inwestycyjną.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 360 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.